亚太股份(002284)公司深度报告：汽车电子全面发力 制动系统王者归来

汽车机械制动系统龙头，资本开支周期已过，大级别利润拐点已现，充分受益于自主崛起及全球化产业转移

    公司是国内少数专业研发生产整套汽车制动系统的一级零部件供应商，主要业务为基础制动器、汽车电子控制系统和线控制动等。公司14 年规划建设12 万吨产能铸件工厂，该项目已基本建成，我们预计满产将为公司带来年产值60 亿左右的基础制动器总成营收，2020 年公司基础制动器营收为22.4 亿元，市占率约为11%，当前基础制动器竞争格局分散，公司基础制动产品客户已拓展至所有合资和主流自主品牌。前期大规模资本开支周期结束，叠加行业周期下行导致公司出现大级别利润拐点，未来随着自主品牌崛起及基础制造全球化产业转移，公司有望实现进口替代，成为全球基础制动龙头企业。

    “缺芯”加速电子制动产品国产替代，公司迎来汽车电子业务发展新契机公司于1998 年开始研发ABS，2000 年研发成功，2004 年产业化。以ABS 为基础，持续向上延伸汽车电子控制系统。公司量产及取得定点的汽车电子产品主要为ABS、EPB、ESC、IBS（Two-Box）等，单车价值量较基础制动器有较大提升。同时公司持续加大研发投入，在研IBS（One-Box）有望于未来实现量产。“缺芯”为亚太股份在汽车电子领域实现国产替代提供契机，公司当前汽车电子产品已进入长城、吉利、长安、一汽等核心自主品牌供应链，未来随着产品渗透不断提升，公司有望成为中国制动领域的“博世”。

    布局ADAS 与轮毂电机，开拓市场增量空间

    公司布局智能汽车，打造智能汽车环境感知+主动安全控制+移动互联的无人驾驶产业链，研发了77GHz 毫米波雷达，视觉系统（含控制器），公司有能力提供全套ADAS 系统解决方案，后续有望以ADAS 解决方案为牵引，加速电子制动产品快速渗透。轮毂电机是具有前瞻性、先导性和探索性的领先技术，是新能源汽车未来产品技术更新换代、推动产业发展的重要基础性技术，亚太股份具备了轮毂电机从单元到整套系统的综合开发能力。后续随着新能源市场快速放量，轮毂电机商业化进程有望提速。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年实现营收34.5/41.9/54.7 亿元，实现归母净利润0.70/1.22/1.99 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 为101/58/35 倍。随着公司基础制动器产能利用率持续提升，汽车电子产品持续放量，业绩有望重回历史高位水平，作为中国制动行业零部件龙头公司有望享有估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格波动导致毛利率低预期，新品拓展不及预期，汇率风险等。