中国中免(601888)：收购港中旅资产100%股权 解决同业竞争+完善免税布局

　　事件：公司发布公告，公司与控股股东全资子公司中旅资产签署了股权收购协议，拟以非公开协议转让方式现金收购其持有的港中旅资产公司100%股权，交易金额为人民币1.26 亿元。

   　　此次收购解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题，完善了公司在市内免税方面的布局。此次收购在于完成此前控股股东解决同业竞争的承诺。

   　　港中旅资产公司拥有免税外汇商品经营资质，可以经营外汇免税商店，即回国补购型的市内免税店。截止2021 年9 月30 日，港中旅资产的资产总额1353.7 万元，负债总额155.59 万元，净资产1198.11 万元。2021 年1-9月，实现营业收入8.14 万元，净亏损98.54 万元。此次交易有助于中免进一步整合免税资源，巩固和完善公司免税业务布局。

   　　持续关注后续政策开放。一方面岛民免税落地在即，将与离岛免税共同驱动海南免税市场发展。岛民免税政策的落地和未来离岛免税商品服务种类、价格、品质的优化，将为岛民免税和离岛免税带来较大成长空间，驱动海南免税市场蓬勃发展，预期海南岛民免税市场规模有望超千亿元。另一方面，长期来看预期疫情影响逐步消除，国际客流有望恢复，市内免税仍会稳步推进落地。

   　　投资建议：公司一方面加快三亚免税城扩建和海口国际免税城建设，一方面加速顶奢的引进，未来将进一步巩固全球免税龙头地位，供应链优势、区位优势有望进一步凸显。我们预计公司21-22 年业绩为110/150 亿元，当前股价对应PE 分别为40x/29x，坚定推荐。

   　　风险提示：免税政策变动风险，免税格局竞争加剧风险，新项目建设不及预期，局部疫情反复风险