中航电子(600372)：航电龙头成长加速 存资本运作空间有望受益国企改革

投资要点

    军机航电系统主要供应商,十四五有望进入加速增长阶段:国防和军队建设中长期目标要求力争到2035 年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队,为军工行业奠定长期成长空间;十九届五中全会首次提出了2027 年建军百年奋斗目标,十四五期间是实现该目标的关键时期,以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。公司是我国军机航空电子系统的主要供应商,将持续受益装备建设进程。2021Q3 末,公司合同负债约7.54 亿元,较2020年同期增长630%,较2021 年初增长527%,主要是预收货款增加,表明公司下游需求旺盛,在手订单充足,且订单较2020 年同期和2021 年初均有较大增长,公司有望迎来加速成长。

    迎接十四五旺盛需求,拟对8 家全资子公司增资:公司拟以现金5.9 亿元对8 家全资子公司进行增资,以推动子公司更好地完成“十四五”科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力。我们认为,增资事项有助于公司更好迎接十四五下游旺盛需求。

    存资本运作空间,有望受益国企改革加速推进:公司是航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业化发展平台,近期已在推动改革,如拟对控股子公司凯天电子采取核心员工持股、引进战略投资者、原股东增资和国有独享资本公积转增相结合的方式进行混合所有制改革。截至2021 年12 月底,公司托管航电板块5 家研究所和9 家公司;2021Q1-Q3 公司实现托管费收入约3,764 万元,假设受托单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位2021Q1-Q3 收入合计约188 亿元。公司存资本运作空间,随着国企改革的加速推进,未来公司有望受益。

    盈利预测与投资评级:基于公司航电业务发展前景,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.48 亿元、11.07 亿元和14.46 亿元,EPS 分别为0.44 元、0.57 元和0.75 元,对应PE 分别为47 倍、36 倍和28 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:订单波动风险;产品交付进度不及预期;国企改革进度不及预期;公司盈利不及预期。