中国能建(601868)首次覆盖报告：坚定低碳能源转型 工程／运营齐飞前景值得期待

中国能建实控人为国资委，是我国能源建设排头兵。工程建设作为公司核心业务（涵盖能源电力、水利水务、市政工程等领域，近年其占公司总收入比例在75%左右），是我国火电建设绝对龙头、大型水电工程施工份额超50%、常规岛建设排头兵、新能源建设国内份额超20%，同时业务边界持续拓宽。公司战略性重视布局低碳能源产业，包括大力推进新能源电力资产投资布局、进军储能/氢能等，转型升级前景值得期待。

    规划引领，推进低碳转型，抢抓新能源投资&建设机遇能建集团旗下电规总院是我国电力规划行业“国家队”，定位为我国“能源智囊/国家智库”，其对集团发展的规划引领作用值得重视。21/06 能建集团发布《践行碳达峰、碳中和“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，明确十大低碳转型举措（中国能建是落实推进主要载体），包括大力布局新能源资产，目标25 年控股新能源装机超20GW（截止20FY 末，公司控股装机资产2.87GW，包括水电0.78GW、新能源1.40GW），为20FY 规模约14 倍；同时加大进军储能、氢能等战略新兴产业，近期已注意到公司有一定布局动作，如21/06 公司与宁德时代签订战略合作协议，围绕储能等重点合作；21/11 公司公告拟投资50亿元成立中能建氢能源发展有限公司。依托公司较好的电力工程等领域优势、及前期在推动能源电力低碳转型的实践积累，我们看好公司低碳转型前景。

    抽水蓄能建设或提速，或为公司工程业务贡献可观增量能源结构调整的背景下，抽水蓄能为主体的储能发展面临重要机遇。国家能源局于21 年8 月发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，明确提出2025 年我国抽水蓄能投产总规模62GW 以上（较20FY 末规模提升>92%），2035年投产总规模120GW 左右（较20FY 末规模提升277%，20-30 年Cagr 约14%），我们注意到21 年以来抽水蓄能签约推进节奏已开始加速，且投资主体趋于多元化。我们测算十四五、十五五抽水蓄能年均投资额分别为861、1,725 亿，其中年均用于支付工程服务项目金额分别为344、690 亿。公司作为我国抽水蓄能工程骨干企业，市场快速扩容背景下我们认为公司迎来份额提升机遇，或为公司工程建设业务贡献可观增量（十四五公司抽蓄建设份额若提升至30%，抽蓄工程业务或为公司贡献年收入103 亿，占公司工程建设收入比例约5%）。

    分部估值给予22 年目标市值1,415 亿，首次覆盖予“买入”评级我们预计公司21-23 年归母净利分别为65/93/109 亿（注，21Q4 原葛洲坝少数股东权益不再影响），YoY 分别为40%/42%/17%（其中预计电力投资运营21-23年归母净利7.6/10.1/13.1 亿）。采用分部估值法，工程等其他业务增长前景优，受益抽水蓄能建设提速等，认可给予22 年14x 目标PE，对应目标市值1,164亿；电力投资运营增长弹性优且结构优化空间较大，认可给予22 年25x 目标PE，对应目标市值252 亿。综合给予公司22 年目标市值1,415 亿，对应公司22 年PE 15.2x，目标价3.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险