璞泰来(603659)业绩预告点评：龙头一体化优势明显 业绩符合市场预期

投资要点

    公司预计2021Q4 归母净利润4.68-5.69 亿元,环比增长3-25%,符合市场预期。公司预计2021 年全年归母净利润17-18 亿元,同比增长154.63%到169.61%,其中2021Q4 归母净利润4.68-5.69 亿元,同比增长86%-126%,环比增长3%-25%,对应中值5.19 亿元,环比增长14%,符合市场预期。2021 全年扣非归母净利润16-17 亿元,同比增长156.54%到172.57%,其中2021Q4 扣非归母净利润4.43-5.43 亿元,环比增长1%-23%。

    负极Q4 出货环比微增,一体化带动盈利稳健增长。受限电政策影响,我们预计公司2021Q4 出货2.5 万吨以上,环比微增,2021 年全年累计出货9.5-10 万吨,同比增长近60%,随着新增产能释放,我们预计公司2022 年出货有望达16-18 万吨,同比增长60%+。盈利能力方面,石墨化代工价格2021Q4 进一步上涨至2.2-2.4 万元/吨左右,带动负极成本上涨0.2 万元/吨左右,2021 年公司石墨化自供比例达65-70%左右,随着公司内蒙二期5 万吨石墨化产能逐步释放,自供比例进一步提升,我们预计2021Q4 公司负极(含石墨化)单吨利润1.2 万元/吨左右,环比持平微增,2021Q4 负极业务贡献利润3 亿元左右。

    负极产能扩张提速,支撑持续高增,且积极布局一体化和前沿技术。随着2021 年年底江西 6 万吨前工序产能释放,我们预计公司负极产能达到15 万吨;公司在四川邛崃规划建设年产 20 万吨负极材料一体化项目,其中一期10 万吨我们预计将于2022 年下半年投产,2022 年年底公司产能将达到25 万吨。公司加大石墨化产能建设,目前公司石墨化产能6.5 万吨,内蒙二期5 万吨石墨化建成投产后,公司石墨化产能将超12 万吨,自供比例进一步提升。随着新增产能释放,我们预计公司2022 年出货量有望达到16-18 万吨,同比增长60%+。

    隔膜出货环比提升,2022 年出货预计同比高增。我们预计公司2021Q4出货达7 亿平左右,环比+20%左右,主要增量来自宁德时代,2021 年全年出货达20 亿平左右,同比高增200%;盈利能力方面,我们预计单平盈利维持0.2 元/平+,贡献利润1.4 亿元左右。一体化方面,公司基膜进展顺利,溧阳月泉基膜产线稳定运行,产品合格率及综合直通率持续提升,并已具备5μm 超薄膜生产能力,另一方面,公司自主研发的国产PVDF 涂覆材料及PAA 粘结剂实现突破,完成大客户产品导入,进一步降低客户成本

    盈利预测与投资评级:考虑石墨化紧缺持续至2022 年,我们将公司2021-2023 年归母净利润由17.73/28.51/39.88 亿元调整至17.84/30.07/42.13 亿元,同比增长167%/69%/40%,对应PE 为 56/33/24倍,给予2022 年50xPE,对应目标价216.5 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期