新凤鸣(603225)：业绩符合预期 看好长丝景气复苏

核心观点:

    公司发布2021 年年度业绩预增公告,21Q4 业绩符合预期。根据公司年报预告,预计2021 年实现归母净利润21.50~23.50 亿元,同比增长257%~290%,实现扣非归母净利润20.70~22.60 亿元,同比增长420%~468%,我们测算21Q4 实现归母净利润2.16~4.16 亿元,环比Q3 下降64.7%~31.9%。

    21Q4 涤纶长丝价格、价差环比扩张,疫情反复及能耗双控影响产销或致使公司Q4 业绩环比下行。据 数据测算,21Q4 主营产品POY/FDY/DTY/PTA 价格环比21Q3 分别+5.9%/+5.4%/+7.7%/-1.3%,价差21Q4 环比21Q3 分别变动+30.5%/+24.2%/+23.2%/+20.3%;Q4长丝行业价格价差环比扩张,但受疫情反复及双控影响,行业开工率较低,据隆众数据,江浙地区长丝Q4 开工率均值为77.96%,环比Q3的91.25%下降13.29pct,开工率下行或致使公司Q4 业绩环比下行。

    疫情风险逐步解除,看好22 年长丝景气。“限产限电”影响已过,随疫苗及新冠特效药推广,海内外疫情风险有望逐步解除,服装消费复苏仍有空间,我们看好22 年长丝景气,认为公司盈利有较大上行空间。

    立足“两洲两湖”,四大基地稳步推进,成长属性凸显。据公司公告,公司拥有长丝产能600 万吨,市占率近12%。规划产能中,独山能源未来将建成400 万吨PTA、210 万吨长丝;江苏新沂270 万吨聚酯一体化项目于21 年5 月正式开工建设;桐乡洲泉将建设200 万吨短纤、100 万吨长丝及30 万吨聚酯薄膜;公司不断向“三千(千万吨聚酯、千万吨PTA、千亿营收)规划”目标稳步前进,未来成长路径清晰。

    盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为1.45/2.02/2.43元/股,考虑行业估值及公司龙头地位,我们给予22 年业绩10 倍PE估值,对应合理价值为20.24 元/股,维持公司“买入”评级。

    风险提示。长丝需求下滑;投产进度低预期;生产安全事故。