长城汽车(601633)：笃定全球化智能科技公司转型

　　事件：公司公 布2021年业绩快报，全年营收达到1363 亿元，同比增长32%，归母净利润68 亿元，同比增长26%。

   　　非经营性费用影响四季度业绩。受员工年终奖计提、欧拉用户充电权益计提以及股权激励费用等一次性非经营性费用影响，公司四季度单季度归母净利润出现一定下滑，排除这些影响，我们分析公司实际经销汽车的单车ASP、单车毛利率、单车净利润率均在提升当中，与公司的销量增长匹配，同时也受益于行业供不应求的“紧平衡”状态。

   　　多品类齐发力，销量创历史新高。销量是车企最核心的经营指标，2021 年长城汽车在传统SUV、皮卡继续保持领先的同时，在纯越野型SUV、纯电动轿车等车型领域也全面发力，坦克300、欧拉好猫成为各自细分领域的明星车型，体现了公司在核心经营层面卓越的经营表现，这是2021 年长城最为核心的经营业绩。

   　　2022 年仍将是产品大年。公司2022 年六大品牌品类仍将有较多的车型推出，其中哈弗、皮卡推出节奏平稳，欧拉、WEY、坦克、沙龙将有大量车型推出，体现了公司车型研发、上市的体系化领先优势。

   　　笃定全球化智能科技公司转型。目前汽车行业正处在大变革当中，智能电动使得行业发展改变了原来的路径，长城过去作为全球车企的跟随者不断进步，在国内市场蚕食合资份额。现在长城汽车要依托行业变革之机遇对过去的全球领先车企进行超越。全面转型超越的路上投入是必须，尤其是智能汽车、电动汽车相关人才、技术开发是投入的重中之重，除去固定薪酬激励外，股权激励等也是非常好的人才激励方式，长城已经率先做出了表率，长期以来长城的投资效率是值得信任的。

   　　投资建议：我们预计公司22 年/23 年归母净利润分别为95 亿元/125 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：汽车销量低于预期，芯片短缺好转速度低于预期。