华夏航空(002928)：全年预亏0.7-1.1亿 长期看好支线航空市场广阔空间及公司独特商业模式 关注公司逆境破局之举

　　公司发布2021 年业绩预告：1）预计全年亏损0.69 至1.05 亿，2020 年为盈利6.1 亿；扣非亏损0.80 至1.16 亿，20 年为盈利4.97 亿。预计全年实现收入39至43 亿，同比-17.5%至-9.1%。2）分季度看：测算21Q4 单季度收入6.2 至10.2 亿，同比-55.8%至-27.3%，归属净利0.26 至0.62 亿，同比-94.2%至-86.0%；扣非归属净利为0.13 至0.49 亿，同比-96.1%%至-85.3%。Q1-4 扣非净利分别为-0.44、0.58、-1.43 及0.3 亿（取中值）。Q4 实现盈利系因在四季度确认来自支线航空补贴2.93 亿，预计增厚利润2.49 亿。

   　　经营数据：1）行业全年旅客运输量共计4.4 亿人次，同比增加5.5%，约为19 年的67%。上半年持续恢复，下半年疫情冲击加剧。分季度看，Q1 旅客运输量1.02 亿人次，同比增长37.5%，为2019 年同期的63.4%；其中国内旅客恢复至73%；Q2 行业旅客运输量1.43 亿，同比增长96%，为2019 年同期的89%，其中国内旅客量超19 年2%；Q3 受疫情、洪水、台风等多因素影响，旅客运输量环比下滑25%至1.08 亿，同比下降20%，为19 年同期的61%，其中国内旅客为19 年的70%。Q4 旅客量约0.88 亿，同比下降37%，较19 年下降46%。2）除行业影响外，三四季度公司采取全面从严的安全排查和整改措施，对公司运力投放造成一定影响。根据航班管家数据统计，2021 年华夏航空日均航班量同比下降27%，其中三季度同比下降42%，四季度同比下降64%。

   　　成本端：2021 年全年油价持续上涨，国内航油综采价从2021 年1 月的3261元/吨上涨至12 月的5384 元/吨，全年月均价格为4326 元/吨，同比增长约40%，对应公司航油成本大幅增加。

   　　公司公告非公开发行股票预案。募资规模：拟募资不超过25 亿，发行股票上限为3.04 亿股，原可转债拟募资不超过7 亿（已终止）。募资用途：募集资金将用于引进 4 架 A320 系列飞机、购买 14 台飞机备用发动机和补充流动资金，此外，控股股东华夏控股及其一致行动人深圳融达、深圳瑞成将合计认购金额不低于5 亿元且不超过15 亿元，发行后，公司控股股东不发生变化。

   　　投资建议： 我们衡量中期维度看我国支线市场空间，及公司商业模式并未有本质性变化。1）支线市场中长期空间依然巨大，近日公布的民航“十四五规划”

   　　提出“积极服务区域协调发展战略，大力发展支线航空”。公司在深入理解支线航空市场特点和需求痛点基础上，着力打造的与国内支线市场相适应的商业模式和创新能力，仍然具备极强的竞争力。2）盈利预测：综合考虑疫情影响和公司全面从严的安全排查等因素，我们调整 2021-23 年盈利预测至-0.9、3.9、9.8 亿（原预测为 1.6、5.8 和11 亿），对应 EPS 分别为 -0.09、0.38 及0.96 元（暂不考虑增发因素），对应22-23 年PE 分别为35、14 倍。3）投资建议：持续关注公司逆境破局之举，预计运力投放步入正轨后将维持 20%-25%的复合增速，基于我们看好2022-23 年航空业逐步步入复苏之路，依据公司正常增速下，给予2023 年20 倍PE，对应一年期目标市值195 亿，考虑公司拟增发不超过25 亿，剔除该影响，预计较当前市值26%空间，故给予目标价16.7元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。