上海机场(600009)：疫情持续时间超预期 21年亏损同比增加

　　事件：公司发布2021 年业绩预亏公告。公司2021 年实现归母净亏损17.8 亿元-16.4 亿元，亏损同比增加约3.7 亿元-5.1 亿元；其中公司2021 年第四季度实现归母净亏损约5.3 亿元-3.9 亿元，较2020 年同期（亏损5.3 亿元）略有收窄，较公司2021 年第三季度（亏损5.1 亿元）仍有可能减亏。

   　　公司国内航空客运需求恢复，货运需求仍保持增长。公司2021 年飞机起降架次约35.0 万架次，较20 年同期增长7.32%，较19 年同期下降31.7%；旅客吞吐量约3,221 万人次，较20 年同期增长5.68%，较19 年同期下降57.7%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量分别较19 年同期下降18.9%、97.5%、86.0%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求依然旺盛，公司2021 实现年货邮吞吐量约399 万吨，较20 年同期增长8.1%，较19 年同期增长9.7%。

   　　免税业务处于低位。根据修订后的免税经营协议，2021 年公司前三季度单季免税店租金收入分别约0.92 亿元、1.29 亿元、1.49 亿元，考虑到公司2021 年第四季度海外旅客吞吐量少于第三季度的规模，合理推测2021 年第四季度免税店租金收入可能不会超过2021 年第三季度的金额。综合以上，公司2021 全年免税店租金收入可能大幅少于2020 年度免税店租金收入（11.56 亿元）。

   　　部分成本刚性，公司亏损增加。由于国内外疫情反复，浦东机场2021 年旅客吞吐量及飞机起降架次完成情况低于年初预期，国际航线业务量仍受较大影响，公司各项业务开展和客户经营受疫情持续影响冲击较大，经营方面继续承压。

   　　2021 年前三季度，公司营业收入较2020 年同期下降约20.1%，较2019 年同期下降约66.5%。由于公司运营成本、固定成本等存在一定刚性，另外叠加疫情防控支出以及经营租赁进表影响，公司2021 年亏损金额较2020 年显著增加。

   　　资产注入短期将增厚公司业绩，长期奠定公司发展基础。如果虹桥机场等资产注入上市公司，上市公司2020 年度和21 年1-9 月的营业收入分别将增加约88%和121%，归母净利润将分别提升5.8%和19.8%（提升后分别亏损11.9 亿元、亏损10.0 亿元）。长期来看，若本次资产注入完成，将有利于上市公司整合虹桥机场、浦东机场优势，统筹两场航班航线，提高航线质量，尽快实现上海两大航空枢纽的航空旅客吞吐量达到1.3 亿人次以上的目标。

   　　投资建议：疫情影响下公司盈利能力无法恢复，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化， 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期，（暂不考虑资产重组和大股东注资的影响）我们下调公司21-23 年EPS 分别为-0.88 元、-0.51 元、1.28 元（原为-0.60 元、0.53 元、2.04 元）；基于浦东机场的区位优势，我们认为公司的竞争壁垒仍在，我们维持公司“增持”评级。

   　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。