启明星辰(002439)：从稳健到扩张 预计22Q1乐观

　　投资要点：

   　　事件：公司全年预计实现营业收入437,700 万元至450,000 万元，同比增长20.02%至23.40%；实现归母净利润85,500 万元至91,500 万元，同比增长6.34%至13.80%；扣非归母净利润75,900 万元至81,900 万元，同比增长8.00%至16.54%。

   　　稳健到扩张的元年，收入加速。2017-2020 年，除了2019 年因为等保当年行业加速，这期间公司收入增速均在20%以下，2021 年是公司从稳健到扩张的元年，收入开始加速。

   　　从披露的业务上看，城市安全运营已累计建设了119 个，相关收入实现了快速增长。国产化、工控安全方面收入也有较快的增长。在端侧安全类、蜜罐类、全流量检测等新赛道产品收入均实现300%以上增长。数据安全方向的收入增幅预计达到50%以上。

   　　研发、营销双扩展。2021 年是公司的战略强投入年，在研发、营销上的投入较大，人员增幅超过往年，研发、营销投入同比增长约35%。研发的投入主要在新业务、新赛道、实战化能力。营销投入重点围绕集团安全运营中心战略展开，实施“市长计划”全面提升对区域价值客户的服务能力。

   　　新产品放量，毛利率提升。在供应链成本上升、外部竞争环境激烈的情况下，公司第四季度毛利率较前三季度有大幅提升，年度毛利率预计提高2.0%-2.5%。随着新产品的继续放量，我们预计毛利率将稳步提升。

   　　虽然是扩展战略，但也会保持盈利能力。2021 年公司员工持股计划成本和2020 年因疫情社保减免两项合计约1.47 亿元，剔除该因素的影响，归母净利润预计增幅提升约14%。

   　　估值已经在底部位置，22 年应该充分乐观。安全公司在过去的半年时间都出现大幅的回调，背后的原因是反映对 21Q4 业绩的悲观预期，进一步而言，是反映经济压力下的财政支出减小导致公司业绩失速。半年维度的大幅回调已经将悲观预期充分 price in。无论是启明还是安全行业，22 年我们预计由于政策、新需求的驱动，行业将加速。启明的估值已经处于历史底部位置，我们预计将迎来估值的修复。

   　　下调盈利预测，维持“买入”评级。根据业绩预告，原预计2021-2023 年营业收入为 47.27、60.79、77.68 亿元，现在下调为44.11、56.59、72.16 亿元；原预计归母净利润为 10.42、13.83、17.98 亿元，现下调为8.86、11.20、14.31 亿元。对应PE 为25 倍、20 倍、16倍。根据预告下调2021 年的盈利预测，2022-2023 年随之下调，但仍然维持较高增速，同时考虑到公司估值处于底部，预计股价上涨空间较大，维持“买入”评级。

   　　风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。