天味食品(603317):库存已至历史低位 改革成效逐步显现
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  事件:公司发布 2021年业绩快报,实现营收20.3亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润1.8 亿元,同比下降51%。其中21Q4 实现营收6.3 亿元,同比下降25.2%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长123.2%。

     渠道库存已至最低位,消费疲软致使收入承压。公司21 年业绩承压,主要受1)全国范围内散点疫情频发,居民消费意愿短期内仍疲软;2)以社区团购为首的新兴渠道扰乱价盘并分流部分消费者;3)年初渠道压货意愿强烈,二季度出现动销降速,渠道信心受损。公司自Q2起从两方面起开启渠道去库存,一方面通过买赠促销等方式清理渠道内积压的库存,另一方面公司开启数字化管理,根据经销商数据库严控发货节奏,杜绝囤货行为。三季度以来公司终端产品效期已大幅缩短,Q4 整体库存处在历史最低位,22 年1 月以来经销商信心正持续改善。公司整体渠道去库存成效显著,叠加公司已于21 年11 月针对部分川调产品开启提价,低基数效应下22 年公司有望轻装上阵实现高速增长。

     原材料成本上涨与费投力度加大,盈利能力出现下滑。公司21年整体盈利能力下滑明显,主要由于:1)包材、油脂等主要原材料价格持续上涨;2)公司持续推进渠道去库存,部分搭赠产品计入营业成本冲减收入;3)毛利较低的B 端定制餐调业务占比提升,拉低整体毛利水平;4)复调行业自20 年来不断涌入新生品牌,且复调行业尚处于品牌混战的初级阶段,公司加大品牌宣传与促销费用投放力度,攫取市场份额。

     公司各项调整逐步落实,22 年基本面迎来明显改善。21 年公司进入业绩调整期,针对多个方面开启锐意改革:1)内部管理机制方面,9 月组织架构完成调整,战略市场中心职能下放至各事业部,进一步推进扁平化管理;薪酬考核方面,自7 月股权激励取消后开启考核机制调整,基本工资水平持续提升,营销团队军心稳定。2)渠道方面,库存水平回归良性;公司控制招商力度,注重新增经销商质量而非数量;加大对现有经销商扶持力度,一对一派遣业务员实现赋能。

     3)产品方面,22 年将完善大红袍系列产品矩阵,加速对下沉市场渗透力度。4)产能方面,公司非公开募资16.3 亿元建设食品、调味品生产基地,22 年产能有望达到25万吨以上,产能稳步释放保障公司长期竞争力。展望未来,复调行业将稳定双位数以上高速增长,且行业内中小品牌已呈现加速退出态势。公司作为川味复调行业龙头,21年各项改革措施调整到位后,22年有望实现业绩高增。

     盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.24元、0.39 元、0.48元,对应动态PE 分别为107 倍、65 倍、53 倍,维持“买入”评级。

     风险提示:原材料价格大幅波动风险,新冠疫情反复风险。


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