壹石通(688733)：无机新材料小巨人 受益于锂电及电子

公司专注于无机非金属材料的前沿应用，首次覆盖给予“增持”评级公司是锂电池涂覆材料龙头企业（19 年勃姆石出货量国内第一、全球第二），我们认为在动力/消费/储能电池等领域的涂覆需求带动下，公司依托快速的产能增长带动业绩上行，同时公司以研发强化自身优势，产品链沿横/纵向全面延伸，在锂电、电子等前沿应用领域多元化发展。我们预计公司21-23年EPS 为0.60/1.12/1.75 元，参考可比公司22 年平均43xPE 的Wind 一致预期，考虑公司勃姆石行业龙头地位，且产销规模处于快速扩张阶段、未来盈利有望较快增长，给予公司22 年65xPE 估值，目标价72.80 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    锂电池无机涂覆带动勃姆石需求高增，公司加快产能布局巩固龙头地位勃姆石涂覆相比有机/无机氧化铝具备磁性异物低、涂覆均匀和节约成本等优势，据GGII，预计25 年勃姆石无机涂覆占比75%，较19 年提升近30pct。

    受益于全球锂电需求增长及安全性要求提升，未来锂电勃姆石涂覆量有望持续增长，我们测算至25 年全球市场规模约34.7 亿元（相当于20 年的13.3倍），CAGR（21-25 年）约68%。公司在建包括蚌埠禹会区勃姆石智能化生产项目、IPO 募投6000 吨/年产能等，未来规模优势稳固且预计成本仍有优化空间，同时绑定宁德时代、璞泰来等国内锂电/隔膜龙头，产能有望顺利消化。公司加快纳米勃姆石等高性能材料研发，技术壁垒获得持续巩固。

    电子功能填充材料受益于半导体和5G 等需求增长及国产化替代据新材料在线，预计25 年国内半导体封测环氧塑封料需求18 万吨（20-25年CAGR12%），5G 用高频高速覆铜板填料规模11 亿元（20-25 年CAGR47%），电子通信填充材料需求持续增长。另一方面，Low-α、纳米二氧化硅等高端产品被日企垄断，伴随下游国产半导体企业实力增强，进口替代空间较大。公司凭借自主研发已具备5G 覆铜板填料、Low-α氧化物粉体等量产能力，在建包括总投资3.5 亿元“电子材料基地建设项目”、IPO募投项目等，新产能释放将驱动该业务持续成长。

    陶瓷化阻燃剂有望在新能源车领域推广，传统产品迎来业绩拐点公司阻燃剂领域专注纳米无机阻燃材料研发，Nano 系列产品在电线电缆等领域应用不断拓展。另据公司公告，新产品陶瓷化阻燃剂在新能源汽车灭火毯、锂电池pack 隔热泡棉等领域已开始客户验证和市场导入，并获得下游客户认可。目前公司阻燃材料产能利用率相对较低，我们认为随着新能源领域新兴需求逐步落地，该板块有望迎来业绩拐点。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；大客户依赖度较高风险；新技术进展不及预期风险。