极米科技(688696)：4Q21利润率超预期 量价齐升持续兑现

　　预测盈利同比增长80%

   　　业绩预告：1）2021 年归母净利润4.84 亿元，同比+80%；扣非后归母净利润4.30 亿元，同比+74%；2）对应4Q21 归母净利润1.84 亿元，同比+89%；扣非后归母净利润1.67 亿元，同比+90%。3）公司业绩预告超过我们预期，主要由于尽管面临DLP芯片短缺的瓶颈，但4Q21 极米国内线上收入增长环比提速，规模效应下销售费用率环比下降，叠加当季研发投入可加计扣除，导致单季度收入、利润率均超过我们预期。

   　　关注要点

   　　4Q21 国内收入增长提速，海外产品线拉平：1）4Q21 核心零部件DLP芯片仍受TI制约，但极米作为行业龙头具有一定的供应链优势。公司坚持控价保量策略，配合适当营销宣传，双十一、双十二全网GMV分别同比+90%/+160%，收入端持续量价齐升，我们预计盈利端单季度毛利率环比稳定。

   　　2）3Q21、10 月极米分别在海外市场推出Horizon、Horizon Pro、Elfin和激光电视Aura，产品线首次与国内拉平。我们预计极米海外自主品牌全年同比增长一倍以上。3）阿拉丁已进入成熟阶段，我们预计全年表现平淡。

   　　费用率环比下降，4Q21 扣非后利润率超预期：1）3Q21 公司邀请代言人、铺设线下广告等投入较多，导致当期确认的费用较多。4Q21 销售投放力度环比有所减弱，叠加四季度销售旺季收入规模较高，摊薄销售费用率。2）4Q21 非经常性损益约0.17 亿元，主要为闲置资金管理收益和政府补贴。

   　　扣除该部分，我们预计4Q21 利润率环比仍有提升。

   　　智能微投市场高景气度仍在持续，洛图科技预计2021 年行业销量479 万台，同比+29%。2021 年投影新品频发，智能化功能持续改进，激光、短焦产品进入市场，我们认为投影产品形态远未达到成熟，技术改进空间大，龙头厂商具有技术积累、供应链优势，有望持续提升产品竞争力。我们长期看好极米作为行业龙头持续受益于渗透率提升、份额提升的双红利。

   　　估值与建议

   　　由于智能微投市场景气度持续较高，公司4Q21 收入、利润率超过我们预期，上调2021/2022/2023 年盈利预测7%/7%/7%至4.84 亿元/6.14 亿元/7.96 亿元。当前股价对应2022 年39 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价688.00 元，对应56 倍/43 倍2022/2023 年市盈率，上行空间44%。

   　　风险

   　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险；芯片供应紧张风险。