喜临门(603008)：Q1业绩符合预期零售品牌力提升

报告导读

    公司发布2022 年一季报：22Q1 单季实现营收14.05 亿元（+12.35%），在高基数下（21Q1+72.51%）保持增长，归母净利0.54 亿（-36.18%），扣非净利0.49 亿（+12.85%），扣非利润率符合预期。非经常性损益主要系21Q1 有出售晟喜的利得以及睿喜金融资产投资收益。公司1-2 月增速较快、3 月受疫情影响发货验收，预计递延至Q2 兑现。

    投资要点

    22Q1 零售端成长性仍具韧性，门店持续扩张（1）自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）22Q1 营收9.18 亿（+20%），其中线下6.94 亿(+16%)、线上2.23 亿（+31%）。疫情影响线下“321”营销活动，尤其风控地区活动效果不达预期，但公司零售业务增长仍然具备韧性。预计5月疫情得到控制后，物流逐步恢复，后续会逐步释放前期压抑的购置需求，公司安排的五一大促、6 月梦想喜临门大促迎接疫情后需求复苏，看好后续表现。

    （2）渠道&品类扩张方面，22Q1 净增门店94 家，喜临门净增92 家至3991 家（其中喜眠1085 家），MD 沙发598 家（+2 家），受疫情影响公司部分门店装修进度推迟，预计缓解后正常开店。分品类来看，床垫7.46 亿（+21%）、软床+配套4.27 亿（+16%），沙发1.93 亿（-2%），沙发下滑主要系M&D 作为高端品牌、主要在疫情管控较严格的一线城市，消费终端压力较大。21 年公司主流客单价在1.4 万左右，22 年会把沙发品类加入到套细化销售，目标客单值提升至1.6 万-2 万。

    （3）自主品牌工程（喜临门）22Q1 营收0.39 亿（-42%），系主动收缩酒店家具装修业务，而酒店床具业务保持快速增长。

    （4）代加工业务22Q1 营收4.48 亿（+8%），21 年公司代加工业务受原材料涨价、提价不及时影响盈利能力较弱（毛利率仅9%），22 年将利润率提升作为业务重心。

    零售业务占比提升拉动毛利率，广告营销费用投入加大（1）毛利率： 22Q1 毛利率34.26%（还原运费调整口径同比提升3Pct），得益于零售业务占比提升；虽然Q1 市场石油价格上涨明显，但公司内部采购部门通过原材料锁价+囤货、成本端控制较好，未影响到毛利。

    （2）费用率： 22Q1 销售费用率19.93%（还原口径同比提升1.75pct），营销投入力度加大；管理+研发费用率9.21%（+1.56pct），主要系公司高端人才引进薪酬增加，且股权激励费用计提预计有300-400 万。

    （3）现金流：22Q1 经营性现金流净额-5.51 亿（20Q1 为-2.10 亿），其中应付账款20.35 亿（较期初减少3.2 亿），疫情期间公司支持加盟商、放宽货款授信额度，同时支持供应商、货款结算加快。

    盈利预测及估值

    床垫行业容量大、成长快、格局优，喜临门零售主业增长质地优异、份额加速提升，持续推荐。我们预计22-24 年营收97.33 亿（+25.23%）、122.38 亿（+25.73%）、153.12 亿（+25.12%），归母净利7.18 亿（+28.52%）、9.38 亿（+30.68%）、12.04 亿（+28.33%），对应PE 分别为14.27X、10.92X、8.51X，维持“买入”评级。

    风险提示

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