凯赛生物(688065)：中国合成生物学领导者 开启生物尼龙新时代

　　投资摘要

   　　中国合成生物学领导者，后疫情时代稳健增长

   　　凯赛生物为中国最具代表性的产品导向型合成生物学公司，聚焦聚酰胺产业链，在全球率先实现了生物法长链二元酸系列、生物基戊二胺、生物基聚酰胺等生物新材料的产业化，是全球领先的利用生物制造规模化生产新型材料的企业之一。产品具有成本更低，更环保等优势。公司覆盖从基因工程到产品应用的全产业链。公司营收稳健增长，公司2021 年营收21.97 亿元，同比增长46.77%，归母净利润6.08 亿元，同比增长32.82%。

   　　合成生物学为传统聚酰胺行业带来新突破

   　　合成生物学有改变世界工业格局的潜力。科学家借助生命体高效的代谢系统，通过基因编辑技术改造生命体以设计合成，使得在生物体内定向、高效组装物质和材料成为可能，在能源、化工等领域具有改变世界工业格局的潜力。除了其明显的降本优势，同时还能解决资源危机、环境污染和碳中和等世纪挑战。根据麦肯锡的分析，原则上全球经济物质投入中的60%可由生物产生，而其中合成生物学与生物制造的经济影响2025年预计将达到1,000亿美元。2020年，聚酰胺全球市场规模将达到437.7亿美元，我国长期依赖进口，生物基戊二胺替代己二胺，让己二腈不再成为国内聚酰胺行业发展的主要瓶颈。

   　　产品应用范围广阔，有望改变尼龙市场格局

   　　外购的己二酸以及自产的长链二元酸等二元酸和公司自产的戊二胺等不同单体聚合可得到不同性能的生物基聚酰胺，具有阻燃、吸湿、易染色、低翘曲、高流动等特点，以及环保性、可持续性优势，尤其在工程材料上的运用前景广阔，有望进入“以塑代钢、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶段。2021年年中5万吨的生物基戊二胺和10万吨的生物基聚酰胺投产，为世界第一个，标志着开启生物基尼龙新纪元。目前共有产能22.5万吨，在建产能146万吨，未来有望改变中国尼龙市场格局。

   　　全产业链技术优势，助力研发并拓展新客户

   　　公司覆盖合成生物学全产业链，全产业链打通可以更好的改良菌种减少杂质以有利于纯化，并结合终端需求。公司以四大核心技术作为全产业链的支撑和赋能，在降低产品成本的同时，产品质量、性能亦不断提升。公司拥有经验丰富、卓有远见的国际化管理团队及成熟的研发团队，以董事长/创始人刘修才为带头人的多学科交叉的专业研发队伍在合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科积累了大量研发成果和经验。公司持续进行基础研发和工艺创新。公司长期与遍布全球的知名企业保持良好合作，客户稳定、质量高，并持续开拓潜在市场，其中生物基聚酰胺产品已开发了300 多家客户。

   　　投资建议：我们预测2022-2024 年公司营收为32.11 亿、41.47亿、51.71 亿元，同比增速为46.11%、29.17%、24.68%，2022-2024 年公司归母净利润为7.90 亿、9.72 亿、11.85 亿元，同比增速为29.87%、23.13%、21.92%，当前股价对应P/E 为56.52、45.90、37.65 倍。首次覆盖，考虑行业景气度以及公司的领先地位，给予“买入”评级。

   　　风险提示：放大量产不及预期的风险、新品市场验证不及预期的风险、原材料和能源价格波动风险、下游客户拓展不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。