瑞芯微(603893)：高端新品逐步释放 国产SOC 龙头厂商迎风起航

报告摘要

    国产SoC 龙头厂商，多元产品布局拉动公司业绩高增。公司是国内领先的SoC 龙头厂商，通过20 年发展，经历了从大音频到、大视频、大软件及大感知的转型。公司产品主要为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片、以及技术服务，其中智能应用处理器芯片占据公司8 成以上营收占比，2021 年占比达83.74%，主要应用于消费电子和智能物联两大应用领域，分别包括商业、办公、汽车、工业等领域以及扫地机器人、智能家居、平板电脑等智能硬件产品。公司SoC 产品种类丰富，下游低中高市场全覆盖，伴随产品由to C 向to B 转移，公司营业收入从2019-2021 年连续三年取得29%的年复合增长，公司净利润实现 46%的年复合增长。公司下游市场广泛，能够受益于新兴市场爆发带来的直接需求拉动，伴随新品不断迭代，看好公司在未来的持续快速发展。

    AIoT 下游市场爆发，万物互联带动公司进入“新硬件十年”。伴随5G、AI 等新兴技术的发展，新一轮的数字转型催生下游数据场景呈指数级增长。大数据带来的AIoT 万物互联以及AI 云计算等应用拉动智能家居、汽车电子、智能工控等诸多领域需求爆发，多样化及分散化的场景也大大拉动了对上游IC 设计的需求增长。公司作为国内SoC 龙头厂商，紧跟下游需求发展产品矩阵布局全面：公司于2014 年推出基于A17 的旗舰芯片产品RK3288；2016 年推出6 核64 位的旗舰产品RK3399；2017 年宣布RK3399 的Linux 系统开源；2018 年推出首款AI 芯片RK3399Pro 以及RK1808；2019 年推出车规级和工业芯片RK33558M/RK3358J；2020 年新一代视觉处理器RV1109/RV1126 系列芯片面世，人工智能通用处理器RK365X 系列芯片研发完成并顺利量产；2021 年推出RK3588并于2022 年顺利量产，作为目前国内顶配高端AIoT 芯片，产品面向八大下游场景，伴随方案陆续成熟落地，公司将不断巩固自身在国内高端AIoT 市场的领先地位。

    RK3588 落地AIoT 大厦成型，高算力产品打开公司广阔成长舞台。公司新发布RK3588系列产品，作为国内目前顶配AIoT 芯片，采用先进8nm 制程。目标落地ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR等八大方向市场。在CPU 方面公司选用4 颗ARM Cortex-A76 大核和4 颗ARM Cortex-A55 小核共同组成八核心处理器，除公司上一代旗舰RK3399 Pro 外，竞争厂商产品中仅有海思Hi3559A V100 和晶晨A311D 芯片使用了ARM A7X 系列CPU 内核，但无论从内核数量、主频频率还是内核型号上，RK3588 均处在领先地位。同海外大厂相比，RK3588 已达到国际一线厂商次级旗舰产品实力，音视频与显示方面甚至更加突出，因此高拓展性方面带来更多可能。目前RK3588 在数个下游场景推进顺利，我们判断伴随下半年客户陆续落地，公司将受益于下游市场增长以及自身新品增量叠加，带动业绩快速提升。

    投资建议：考虑到公司作为国内SoC 领域龙头厂商，我们预计2022/2023/2024 年净利润分别为8.33/11.76/15.65 亿元，对应PE 为41/29/22 倍，公司是大陆SoC 行业龙头厂商，在国产化大背景下，下游需求旺盛，新品推出产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示事件：市场竞争加剧风险，下游需求下滑风险，上游原材料涨价风险，新产品出货不及预期风险，研报使用信息更新不及时。