朗姿股份(002612)：医美终端龙头继续扩张 下半年有望收复疫后失地

投资要点：

    公司发布2022 年半年报，归母净利润同比下降90.1%，表现符合预期。1）22H1 公司实现营收18.1 亿，同比增长1.1%，归母净利润924.9 万元，同比下降90.1%，扣非归母净利润1307.8 万元，同比下降85.1%。2）22Q2 单季度，营收9.2 亿，同比增长2%，归母净利润1149.1 万元，同比下滑80.2%，扣非归母净利润1389 万元，同比下滑74%。报告期内盈利能力下滑，主要因疫情期间营收未达预期、销售费用过高导致。

    毛利率持续提升，销售费用率走高影响净利率。22H1 公司毛利率提升1.2pct 至57.6%，净利率降低3.4pct 至0.8%。期间费用率54.6%，同比上升5.4pct，其中销售/管理（含研发）费用率分别为42.7%（同比上升4pct）/11.9%（同比上升1.4pct）。

    22 年单二季度，毛利率下降2.3pct 至56.9%，净利率下降5pct 至2.6%。

    医美业务收入双位数增长，夯实国内医美终端龙头地位。22H1 医美三大体系米兰柏羽、晶肤医美、高一生分别拥有4/23/2 家机构，合计29 家，22H1 新增1 家晶肤机构。1）医美营收继续增长：合计6.3 亿元，同比增长18.5%，占比34.8%。毛利率下滑3.4pct至48.8%，净利率下滑6.2pct 至-1.7%，主要受新开店及门店升级装修影响。2）次新机构是增长主力，老机构为盈利主力。老机构（3 年以上）/次新机构（1 至3 年）/新设机构（1 年内）收入分别为4.2/1.9/0.2 亿元，增速分别为4.6%/120.2%/-59.2%，占医美业务的65.9%/29.6%/2.6%。老机构净利率为5%，其他两类新机构净利率为负。

    年轻化机构受热捧，“轻医美”成业务主力。1）年轻化品牌晶肤医美扩张最快，米兰柏羽收入贡献超六成。高端系米兰柏羽收入4.1 亿元，增长21.5%，医美板块收入占比65%；主打“医学年轻化”的晶肤医美收入1.5 亿元，增长26.9%；专业级高端系高一生收入0.7 亿元，同比下降8.8%。2）“轻医美”非手术类项目收入4.9 亿元，同比增长29.5%，占比提升6.6pct 至77.9%，手术类项目收入2.9 亿元，同比增长3.4%，占比下滑至22.1%。3）公司6 支并购基金规模近28 亿元，持续收购、孵化新标的扩大规模。

    时尚女装与绿色婴童营收下滑，渠道转型加速进行中。1）时尚女装品牌形象全面升级，电商渠道快速发展。22H1 时尚女装业务收入7.5 亿元，同比下降10.2%，占比41.3%，毛利率提升2.9pct 至62.7%，上半年主品牌朗姿与悦朗姿继续双线并进，新零售转型加速，电商渠道质量改善，22H1 女装电商渠道收入近2 亿元，同比增长约20%。2）绿色婴童业发力新零售。22H1 收入4.1 亿元，同比下降0.5%，占比22.4%，毛利率提升6.7pct 至60.8%。将国内高端品牌“ETTOI”推为主力品牌，2022 年上半年ETTOI 大力发展微商城、新媒体、直播等“新零售”模式，进一步树立品牌形象。

    公司由时尚女装+绿色婴童+医疗美容三驾马车驱动，未来通过自建+并购方式持续布局，维持“增持”评级。目前医美机构竞争格局分散，未来有望向龙头集中，公司通过内生和外延以连锁化和品牌化推进1+N 策略布局。 由于疫情影响线下医美机构客流量、新开医美机构进度以及线下女装童装业务，下调22-24 年盈利预测，预计22-24 年公司分别实现归母净利润0.8/2.2/2.8 亿元（原22-24 年盈利预测为2/2.5/2.9 亿元），对应PE为190/66/51 倍，考虑到目前公司医美业务仍在扩张期，未来具备较大空间，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复、医疗事故导致品牌受损、业务拓展风险导致获客成本增加。