普源精电(688337)：十年自研筑芯基 高端破局正当时

　　核心观点：

   　　通用电子测量仪器：高门槛+广空间，国产化率低。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据普源精电招股书引用的Frost&Sullivan 数据，24 年全球、中国通用电子测量仪器市场规模分别达448 亿元、168 亿元；是德科技、泰克等海外企业形成寡头垄断格局。在外部供给波动+政策扶持+技术突破多重驱动下，国产化进程加速，行业高技术壁垒决定替代红利将集中释放于头部厂商，公司作为行业龙头业绩有望快速增长。

   　　普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司22 年发布“仙女座”芯片组，23 年推出13GHz 示波器成为国内首款达到国际高端标准的产品。公司高端产品迭代加速，20-24 年搭载自研技术平台示波器占比从48%提升至85%，在供应链环节深化国产替代。伴随直销渠道占比从20%提升至34%，公司正逐步解决中资企业高端产品“验证机会不足”的痛点，叠加外部环境催化，高端产品放量将进一步加速。

   　　行业底部复苏，天时地利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效。

   　　（1）天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正快速增长。（2）地利：供应链与技术研发储备已经完善，自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，国产高端产品迭代加快。（3）人和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。

   　　盈利预测与投资建议：高端化+国产替代正逐步传导至报表层面。

   　　24Q3 以来企业季度收入出现拐点，24 年底合同负债创新高，预计公司25-27 年实现营收9.2、11.0、13.2 亿元，从成长性、稀缺性及行业周期三个维度综合考量，结合可比公司估值，给予公司25 年9xPS，对应合理价值42.66 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济风险；贸易摩擦风险；核心人员流失风险。