东方证券(600958)：自营与资管弹性凸显

　　公司发布2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入80.01 亿元，同比+38.87%；实现归母净利润34.63 亿元,同比增长64.02%；EPS 为0.40 元，同比增长66.67%；ROE 为4.27%，同比+1.61pct。自营业绩高增、经纪和投行业务提升是营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。

   　　自营成为业绩增长引擎。2025H1，公司实现投资业务收入40.20 亿元，同比增长77.38%。金融投资资金增加170 亿元，同比+1.14%，其中，TPL 账户增加261 亿元，同比+6.93%；OCI 权益账户增加70 亿元，期末持仓266 亿元，同比+26.20%，Q1/Q2 分别增加51/19 亿元，持仓节奏持续增加。

   　　经纪业务：产品销售规模持续提升。2025H1，受益于市场交投活跃影响，公司实现经纪业务收入13.71 亿元，同比+31.13%。上半年，公司客户资金账户总数为313.9 万户，较年初增长7.52%；托管资产总额9,593 亿元，较年初+9.21%；代销金融产品906.74 亿元，同比+55.1%；非货产品销售金额117.28 亿元，同比+24.54%；期末非货产品保有金额565.83 亿元，较年初+1.36%。

   　　投行业务：再融资规模高增，债券融资规模提升。2025H1,公司实现投行业务收入7.20 亿元，同比+31.62%。公司完成股权融资项目10 单，发行数量位列行业第6，合计募集资金95.59 亿元，市场份额1.32%，较同期提升0.80pct，其中；再融资项目9 单，融资金额88.27 亿元，同比+1141.8%，市场份额1.29%，较同期提升0.61pct。公司债券承销业务承销总规模为2,779.48 亿元，同比+28.00%，市场排名第9。

   　　资管及信用业务承压。2025H1，东证资管受托资产管理规模2,337.81 亿元，同比+7.9%，但公司实现资管业务收入6.01 亿元，同比-15.13%。同期，公司实现信用业务收入4.62 亿元，同比-33.40%，主因系利息收入大幅减少。

   　　风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。

   　　投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司的盈利预测分别上调31.81%/32.52%/33.10% ， 预计2025-2027 年公司归母净利润为47.4/50.0/52.2 亿元，同比增长41.6%/5.3%/4.5%，当前股价对应的PE 为20.6/19.6/18.7x,PB 为1.3/1.2/1.2x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。