达梦数据(688692)：业绩大超预期 发力多模与AI

　　投资要点：

   　　公告：公司发布2025 年半年度报告。根据半年报，2025 年上半年，公司实现营业收入5.23 亿元，YoY+48.65%；实现归母净利润2.05 亿元，YoY+98.36%；实现扣非归母净利润1.89 亿元，YoY+98.14%。25Q2 单季度，实现收入2.65 亿元，YoY+42.44%；实现归母净利润1.07 亿元，YoY+124.08%。业绩超市场预期。

   　　信创与行业拓展双轮驱动，下游客户多点开花。公司业绩高速增长主要受益于重点领域信息化建设加速及国产化采购需求增长。报告期内，公司在党政、能源、金融、交通等领域均实现增长。能源领域，公司成功中标国家电网2025 年数字化项目关系数据库标包，中标比例超98%；金融领域，根据IDC 报告，公司2024 年在中国金融行业集中式事务型数据库国产厂商中市场份额达13.48%，位列第一，并成功支撑中国金谷信托数据平台等关键项目上线。此外，公司积极拓展海外市场，产品已在中国港湾公司十余个业务系统中稳定运行。

   　　毛利率维持高位，盈利能力强劲。2025 年上半年，公司综合毛利率为96.22%。毛利率同比略有下降，主要系毛利相对较低的数据及行业解决方案、运维服务等业务收入占比提升。

   　　核心产品软件使用授权业务毛利率依然接近100%。

   　　费用管理良好，规模效应显现。25 年上半年，公司实现销售/管理/研发费用率分别为32.66%/9.15%/21.36%，较去年同期均有显著下降。主要系公司收入增长快于费用增长，规模效应逐步体现，盈利能力持续增强。

   　　2025H1，经营性净现金流净流入957 万元，YoY+39.97%。现金流增速低于利润增速，我们认为主要系业务扩张带来经营性应收项目增加所致。应收票据及账款4.91 亿元。

   　　发力多模与AI，技术布局领先。2025H1 公司持续推进分布式、图数据库、时序数据库等产品研发和落地。公司深度参与起草的全国首部图数据库国家标准已发布。同时，公司积极探索AI 与数据库的融合，在自研工具SQLark V3.5 加入小百灵AI，并开展全新分布式原生多模数据库的研发，有望进一步巩固技术护城河。

   　　维持盈利预测及“买入”评级。我们维持盈利预测，预计达梦数据2025-2027 年收入分别为13.6、17.8、23.7 亿元，归母净利润分别为4.8、6.0、7.7 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：国产化替代进度不及预期；新技术、新产品迭代不及预期；行业竞争加剧。