立方制药(003020)：25H1业绩符合预期 哌甲酯已正式上市销售

　　事件：公司发布2025 年中报，2025 上半年实现营业收入7.32 亿元，同比下滑4.80%，归母净利润0.90 亿元，同比增长16.53%，扣非归母净利润0.66 亿元，同比下滑9.68%。单二季度实现收入3.72 亿元，同比下滑14.57%，归母净利润0.52 亿元，同比增长10.45%，扣非归母净利润0.35 亿元，同比下滑22.93%。

   　　25H1 业绩符合预期，归母净利率有所提升。25H1，医药工业板块实现收入6.68 亿元（同比-4.74%），医药零售实现收入5645 万元（同比-0.74%）。盈利能力方面，2025H1 毛利率、归母净利率分别为64.25%/12.32%，同比-7.28/+2.26pct。期间费用率优化，销售费用率显著改善，2025H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为41.3%/4.55%/7.06%/0.01%，同比-6.86/-1.28/+2.29/+0.08pct。

   　　布局高端缓控释精麻药，羟考酮和哌甲酯有望持续放量。公司在高技术壁垒的渗透泵控释技术领域具有领先地位，已上市缓控释制剂包括盐酸羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯缓释片、硝苯地平控释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片、帕利哌酮缓释片、非洛地平缓释片、盐酸曲美他嗪缓释片、盐酸文拉法辛缓释片在内的8 款产品。精麻药已进入收获期：1）立优加盐酸哌甲酯缓释片：作为最复杂工艺的三层芯渗透泵制剂，于25M4 首仿获批并于25M9 上市首发，该药物是注意缺陷多动障碍（ADHD）一线治疗药物。根据《注意缺陷多动障碍早期识别、规范诊断和治疗的儿科专家共识（2020年）》，我国儿童和青少年ADHD 患病率约为6.26%，对应患者约2300 万人，考虑到市场需求持续增长以及原研药专注达供应短缺，预计立优加有望实现快速放量。

   　　2）羟考酮缓释片：公司的盐酸羟考酮缓释片10mg、40mg 规格已分别于23M3、24M10 获批上市，2024 年上市首个完整年度销售额超1 亿元，该药是指南推荐的三阶梯癌痛治疗一线用药，预计将保持快速增长。

   　　研发投入持续加码，自研与合作并重。公司持续加大在渗透泵制剂技术、精神麻醉药物、眼科用药、中成药、无菌制剂等领域的研发投入，目前有多个精麻药品立项获批并进入前期研究阶段。25H1 研发费用5171 万元（同比+40.77%），研发费用率达7.06%。在创新药布局策略上坚持自研与合作并重：一方面自主研发改良型新药；另一方面，积极通过外部合作引入1 类新药，丰富产品管线。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.09 亿元、2.65亿元、3.40 亿元，同比增长30%、27%、29%，当前股价对应PE 分别为27X、22X、17X，考虑到公司精麻药新产品持续放量，业绩增长稳健，维持“买入”评级。

   　　风险提示。销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。