中策橡胶(603049)中报点评：国内逆势上涨、海外供不应求 Q3起外因改善&海外产能放量驱动业绩稳健向上

　　事件：公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营收218.55 亿元，同比+18.0%，归母净利润23.22 亿元，同比-8.6%，扣非归母净利润22.67 亿元，同比+5.7%。25Q2 公司实现营收112.14 亿元，同比+18.9%；归母净利润实现11.71 亿元，同比+4.9%。

   　　25Q2 业绩超预期受益国内逆势上涨、海外供不应求，Q3 起外因改善&海外产能放量驱动业绩持续稳健向上

   　　营收方面，25Q2 公司实现营收112.14 亿元，同比+18.9%；销量层面，公司25Q2完成轮胎销售2694 万条，同比+10%，完成车胎销售3229 万条，同比+4%。业绩层面，公司25Q2 归母净利润实现11.71 亿元，同比+4.9%。盈利能力方面，25Q2 公司毛利率19.7%，同比-2.8pct；净利率10.4%，同比-1.4pct，主要是受1）原材料高位影响，综合采购成本同比略升且25Q1 更高价库存尚未消化完；2）美国关税政策变化影响，公司与客户按比例分摊。费用率方面，25Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/1.9%/3.5%/1.1%，同比分别-0.20/-0.42/-0.55/+1.07pct。往后展望，随着高成本存货的出清和关税已经逐步向下游转嫁的外因改善，及全球化战略推进下泰国+印尼+墨西哥产能端逐步完成爬坡并密集放量，公司盈利能力有望持续提升。

   　　全球产能释放&品牌积淀卓有成效&外因改善，多轮驱动公司业绩加速稳健向上公司基本面有望持续稳健向上，1）全球产能释放：25-26 年加速推进泰国、印度尼西亚和墨西哥等多个海外产能建设，预计25Q3-26 年是产能放量密集期，据测算，目前新增规划建设年产约500 万条全钢子午胎和4300 万条半钢子午胎，后续全部达产后预计同比24 年产能+23%和+59%；2）品牌积淀卓有成效：公司旗下朝阳等品牌长期耕耘国内市场，销售渠道多且积淀较高知名度，助力公司国内市场业务实现明显增幅。其中，公司全钢胎盈利能力良好并持续向上，品牌和性能达市场前列，国内外全钢胎订单需求旺盛背景下具备较强议价能力，8 月31 日发布国内市场提价通知；3）外因改善：随着高价原材料出清以及美国市场逐步向下游转嫁成本，公司盈利能力有望逐步提升。此外全球关税政策变化为头部胎企带来量价齐升的新机遇，一方面，美国实施全球性加征关税政策，公司凭借出色的产品性能和品牌口碑，有望为后续的订单增长提供稳健支撑；另一方面，欧洲双反背景下中国本土产能受限，随着公司订单逐步从国内转移至泰国工厂后续或具备较强涨价优势。

   　　盈利预测：公司已公布25 中报且后续存全球产能释放&品牌积淀卓有成效&外因改善等诸多看点，预计公司25-27 年收入依次为442/547/569 亿元，同比增速依次为13%/24%/4%；预计25-27 年归母净利润依次为43/55/60 亿元，同比增速依次为14%/28%/9%，对应PE 9.5X/7.4X/6.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示事件：产能爬坡不及预期、行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性等