梦百合(603313)：品牌势能向上 逐步迈入全球化布局收获期

　　推荐逻辑：1）公司具备显著的业绩修复弹性和长期成长逻辑。经历前期国际贸易摩擦与反倾销、客户结构调整及汇率扰动后，成长性逐步显现。2025H1 营收同比+9.4%，净利润同比+117.8%。2）全球化产能布局构筑核心壁垒。公司在中国、美国、泰国、塞尔维亚、西班牙等地设有生产基地，实现就近交付、柔性生产，有效对冲贸易摩擦和成本压力，其中美国本土产能有望受益于订单增长带来的规模效应释放。3）品牌+渠道协同发展驱动中长期成长。公司在欧美市场持续深耕线下品牌（如MOR、Maxcolchon）并通过Egohome 等线上品牌拓展DTC 渠道，品牌力与渠道效率不断提升，2025H1 跨境电商营收同比+68.3%。4）国内市场方面，公司拓展电动床、沙发、定制家居等品类，运营Mlily 梦百合、里境、榀至等多矩阵品牌，协同助力泛家居生态布局。

   　　产品矩阵持续丰富，核心技术领先。公司深耕0 压绵赛道，作为0 压床垫开创者，多年来专注于0压绵的研究和生产，不断丰富产品矩阵，拓展至记忆绵枕、沙发、电动床、卧具等多品类。非温感0压绵技术领先，2011年获得了中国、美国、加拿大、丹麦四国的发明专利，“双拼结构枕芯”、铜凝胶冷却等技术科学助眠。国内智能床业务凭借多重核心优势稳居行业头部，技术迭代领先，2024 年位列国内智能床线上线下销量第一，多次登顶大促榜首，三体智能床成爆款。

   　　跨境电商表现靓丽，打造家居生活一体化品牌。公司早期以欧美品牌的OEM/ODM 代工业务为起点，逐步拓展出涵盖门店、线上销售、代工、酒店合作的多渠道模式。2024 年公司主营业务境外/国内分别实现营收67.5/14.8 亿元，同比+6.7%/+3.5%，分别占总收入比例为79.9%/17.5%。海外市场方面，2024年大宗/门店/线上业务占比49%/29.7%/21.3%：大宗业务作为基本盘，有望受益于订单增长带来规模效应释放；门店业务受美国宏观经济影响，有望触底回暖；跨境电商业务得益于Egohome 品牌在亚马逊平台表现靓丽（床垫品牌TOP20），2024 年/2025H1 同比+48.7%/+68.3%。国内业务方面，2024 年国内大宗业务/门店/线上业务占比36.9%/38.8%/24.3%。公司布局国内市场相对较晚，门店约千家，开店空间充足。公司酒店合作领域创新推出0 压房模式，以“产品+品牌+运营” 打造家居生活一体化品牌，截至2025H1，已在1 万多家酒店打造了超过130 万间0 压房。

   　　反倾销重塑竞争格局，全球化产能布局构筑核心壁垒。2018-2024 年，美国对床垫行业发起3次反倾销、2次反补贴调查及1 次日落复审，导致国内以及大部分东南亚中小厂商退出，形成供应空缺。公司以全球化产能布局突围，在中、塞、美、泰、西设六大基地，尤其提前在美国南卡和亚利桑那州建厂规避高额关税。其美东、美西工厂设计产能共计16-20 亿元，为供应自主品牌和承接回流订单垫基。2025H1，北美营收21.8 亿元，同比+7.6%，毛利率40.1%，同比+0.5pp，工厂盈利能力持续提升

   　　盈利预测与投资建议。整体来看，公司正站在“估值+盈利”双修复的起点，基本面逐步向好叠加全球化布局、品牌化和智能化转型优势，有望迎来业绩和估值的双击，具备中长期配置价值。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.44 元、0.59 元、0.73 元，对应PE 分别为20 倍、15倍、12 倍，给予2026 年20 倍估值，对应目标价11.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：主要原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；海外子公司经营风险；国际贸易摩擦的风险；汇率大幅波动的风险。