拓邦股份(002139)：短期业绩承压 新业务快速增长

　　核心观点

   　　受关税政策调整及行业竞争加剧双重影响，公司业绩短期承压。

   　　工具和家电基本盘保持稳健，体现较强韧性；数字能源业务处于市场拓展关键期，短期仍有所下降，但环比降幅收窄；智能汽车和机器人等新业务快速增长。受外部环境等影响，毛利率短期同比下降，公司保持一定投入蓄力长期增长。未来随着关税政策逐步稳定、公司创新品类规模化上量、产品结构不断优化及降本措施的持续落地，公司收入增速和盈利能力有望修复并进一步提升。

   　　事件

   　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司营业收入81. 88亿元，同比增长6.34%；归母净利润4.20 亿元，同比下降23. 86%。

   　　简评

   　　1、家电工具稳健，数字能源环比降幅收窄，新业务快速增长。

   　　2025 年前三季度，公司营业收入81.88 亿元，同比增长6. 34%；归母净利润4.20 亿元，同比下降23.86%；扣非归母净利润3. 96亿元，同比下降26.58%。剔除股份支付费用影响后，前三季度公司归母净利润4.98 亿元，同比下降9.86%。

   　　受关税政策调整及行业竞争加剧双重影响，公司收入总体稳健，利润端短期承压。细分业务板块来看，工具和家电基本盘保持稳健，体现较强韧性；数字能源业务处于市场拓展关键期， 短期仍有所下降，但未来市场机会凸显，公司户储及工商储一体机在欧洲及亚太地区已陆续获取批量订单并持续交付，环比降幅收窄；智能汽车和机器人等新业务快速增长。

   　　2025年第三季度单季，公司营业收入26.85 亿元，同比增长0. 05%；归母净利润0.90 亿元，同比下降44.69%；扣非归母净利润0. 86亿元，同比下降48.41%。

   　　2、毛利率短期同比下降，保持一定投入蓄力未来增长。

   　　公司利润短期下降主要受外部环境及战略投入影响。前三季度公司综合毛利率21.98%，同比下降1.73pcts，毛利率下降主要系关税政策扰动，原材料跨境转运带来成本阶段性上升，同时行业竞争加剧等所致。

   　　前三季度，公司销售、管理、研发三项期间费用合计13.47 亿元，同比增长19.3%，主要系公司长期发展的战略性投入持续增加，包括增加对AI+整机、机器人等创新业务的研发及市场投入、强化数字能源产品的渠道及品牌建设等，此外前三季度公司股权激励及员工持股计划费用同比增加0.77 亿元。

   　　未来随着关税政策逐步稳定、公司创新品类规模化上量、产品结构不断优化及降本措施的持续落地， 公司盈利能力有望修复并进一步提升。

   　　3、投资建议与盈利预测。

   　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为116.8 亿元、138.3 亿元、161.5 亿元，归母净利润分别为5.2 亿元、7.6 亿元、10.0 亿元，对应PE 分别为32x、22x、17x，维持“买入”评级。

   　　4、风险提示：宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；数字能源和智能汽车、机器人、AI 整机等创新业务营收增速不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。