伊利股份(600887)跟踪分析报告：聚力成长 擘画五年新蓝图

　　伊利股份近期召开以“聚力成长，价值启新”为主题的投资者日活动，我们前往参会并进行相关调研，现反馈如下：

   　　擘画五年新蓝图，从底部蓄势到聚力成长。近日伊利于北京召开2025 年投资者日活动，董事长潘刚携众高管出席。在需求疲软、竞争加剧背景下，十四五规划公司聚焦维稳全产业链与盈利提升，2025 年前三季度盈利持续超预期兑现，预计全年9%的净利率目标达成无已虞。站在新五年起点，公司十五五规划将从底部蓄势到聚力成长，目标未来5 年收入增速高于GDP、净利率再上台阶。从路径上看：

   　　液奶26 年引领转正、功能营养和深加工为中期两大发力点。下沉市场挖潜+高线城市场景渗透，液奶需求仍有空间，预计26 年液奶将引领行业率先转正，基本盘稳中向好。而中期引擎则向成长性更强的业务倾斜：一是功能营养，预计2030 年行业规模达3000 亿，公司凭借研发/供应链/营销全方位优势持续领跑，目标功能及专业营养收入贡献由25 年的不足30%提升至55%；二是深加工，当前中国奶源进口依存度约35%，国产替代空间广阔，考虑成本劣势正逐步弥平，公司目标未来5 年/10 年国内/国际市场相继达到百亿规模，营收占比10%-20%，净利率5%-10%。

   　　全品类领跑+国际化提速，进一步夯实成长动能。一方面，全乳品类持续领跑行业：当前婴配粉份额已至18%，规划未来五年突破25%；低温保持增速快于行业增长、大幅改善盈利能力；冷饮创新驱动，巩固优势维持稳增。另一方面，国际化多措并举：冷饮东南亚优势市场持续提升份额，澳优深化国内外业务协同、目标国际业务收入CAGR 达20%，新西兰高附加值产品进一步提升，共同支撑未来5 年国际业务收入、利润均维持双位数增长。

   　　营销策略转型，护航盈利持续提升。公司加快推动品牌形象从“传统”向“有趣”转变，营销策略由“高举高打”至“内生营销”，重点关注营销ROI，精益费投将助力盈利再上台阶。

   　　明确分红承诺，龙头价值彰显。在谋求经营稳步改善基础上，近日公司发布未来三年股东回报规划，2025-2027 年每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024 年度的1.22 元（含税）。2024 年起公司资本开支已明显回落，现金流状况稳步改善，此次规划以75%高分红高比例与分红金额不低于24 年结合，大幅提升回报确定性，彰显龙头价值与担当。

   　　投资建议：聚力成长分红明确，确定性收益凸显，重申“强推”评级。我们维持25-27 年业绩预测113.9/122.9/133.0 亿元，对应26 年PE 估值仅为15 倍，以分红率75%底线估算，当前25 年预期股息率已达4.6%。考虑公司新五年规划聚力成长，且增长路径清晰、营销转型助益，业绩增长确定性提升。仅以近5%的股息率及26 年8%的业绩增速，一年维度具备10%以上的确定性收益空间，待液奶修复、原奶回升等积极因素延展，估值有望加速回升，当前重申“强推”评级。

   　　风险因素：需求复苏不及预期、原奶价格持续回落、行业竞争加剧等。