多氟多(002407)深度报告：六氟业务反转且盈利弹性大 圆柱电池开始正贡献

　　公司是全球第二的六氟磷酸锂企业，沉淀深厚，其晶体六氟技术行业领先，并完成了六氟一体化布局，综合优势突出。因为锂电池需求持续向好，六氟供需在下半年出现逆转，三方均价底部以来上涨超170%，预计公司该业务有望在明年产生突出的盈利贡献。同时，公司长期培育的电池、电子氟化工业务也开始放量，特别是圆柱形锂电池，在多个领域突破，有望成为该领域重要参与者并带来盈利贡献。

   　　公司在六氟领域综合优势突出。公司是国内首家突破高纯晶体六氟磷酸锂技术，并开始进行进口替代的6F 老牌企业，独创的“双釜”氟化氢溶剂法简化操作流程、原料利用更充分；同时公司自供无水氟化氢、电池级氟化锂，并与云天化等企业合作布局上游磷资源，通过完善的一体化布局加大成本优势。

   　　六氟供需逆转，预计公司明年六氟盈利弹性会很显著。公司是全球第二大六氟厂商，现有6F 产能6.5 万吨，是全球主流电解液、电池企业的主要供应商。

   　　伴随锂电池需求持续增长，六氟供需态势在25 年下半年迎来逆转，三方市场的六氟均价从底部5 万元/吨上涨到近期超15 万元/吨。由于客户面宽，过去公司订单结构相对分散，2024 年前五大客户营收占比不到30%，因此涨价过程中，公司业绩弹性往往更敏感，预计该业务将在26 年带来突出的业绩弹性。

   　　公司圆柱电池开始放量，有望成为重要的行业参与者。公司电池业务培育10多年，近几年聚焦到圆柱电池领域，公司推出的全极耳产品性能优越，在动力、储能、小动力等下游领域获得突破，目前其产线处于饱和状态，我们预计2025 年其出货量有望超10GWh，明年出货有望达到20-30GWh 量级，进而成为重要的行业参与者。

   　　投资建议：公司是六氟磷酸锂行业领先企业，竞争力稳固，该业务主业明年有望有显著的业绩弹性。同时，公司圆柱电池业务开始起量，明年有望实现大的增长并形成正向盈利贡献。此外，公司硼同位素业务获得突破，后续也值得期待。我们预计2025-2026 年公司归母净利润分别约3.37、27.7 亿元，对应2026 年PE 约15.7 倍，看好公司发展前景，给予“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：行业政策波动风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险。