容百科技(688005)：盈利短期波动 新业务加速突破

　　2025年三季度业绩短期承压，新兴业务多点开花

   　　2025 年前三季度，公司实现营业收入89.86 亿元，同比-20.64%；实现归母净利润-2.04 亿元，同比-274.96%。其中，第三季度实现营收27.37 亿元，同比-38.29%；实现归母净利润-1.35 亿元。业绩阶段性承压，主要系三季度下游需求不及预期、销量下滑导致产能闲置成本上升，叠加前驱体业务投入较大及韩国工厂负荷不足所致。同时，公司在磷酸铁锂、钠电、固态电池等新产业上持续的战略性投入也对当期利润产生影响。

   　　三元主业蓄势待发，海外布局与产品升级构筑增长潜力公司判断三季度为业绩相对低点，产品正处升级换代期，增长新动能正持续积蓄。新一代中镍高电压材料已通过全球头部客户关键节点认证，即将量产；核心8 系高镍产品迎来换代，将率先搭载于主流车企的增程式电动车型。海外布局方面，公司已成功开拓松下等重要客户，韩国6 万吨/年三元正极产能处于爬坡阶段，波兰2.5 万吨/年三元正极产能预计2026 年上半年投产，海外产能的稀缺性将为公司带来新的增长机遇。

   　　新业务平台化布局成效显著，磷酸锰铁锂/钠电/铁锂齐头并进公司新业务多点开花，平台化布局取得重大进展。磷酸锰铁锂（LMFP）方面，产品已连续9 个月保持满产满销，三季度销量同比增长103%，业务已基本实现盈亏平衡。磷酸铁锂（LFP）方面，公司采用全新工艺切入市场，已在大客户导入及产能并购方面取得重大进展，并有望在波兰建成首条欧洲磷酸铁锂产线。钠电正极材料方面，公司聚阴离子产品已绑定国内头部客户，卡位领先，首期6000 吨/年规模化产线即将建成，预计2026 年产销规模将迅速提升。公司与宁德时代签订合作协议，根据协议，宁德时代将容百科技锁定为其“钠电正极粉料第一供应商”，宁德时代承诺，在容百科技满足相关要求的前提下，每年采购量不低于其总采购量的60%。

   　　前沿材料持续突破，固态电池材料出货量级提升公司在固态电池领域双线布局，在多家头部企业位列第一供应商。固态正极材料方面，高镍及超高镍全固态正极材料已实现十吨级出货，产品覆盖客户包括国内头部电池厂和整车厂、海外知名电池企业，客户端测评可满足400Wh/Kg 电芯开发需求，循环达到1000 圈以上；富锂锰基材料在全固态领域获得吨级以上订单，同样实现量级提升。固态电解质方面，公司硫化物电解质性能行业领先，中试线建设正在推进，预计2026 年初竣工，上半年投产，2026 年下半年扩展到百吨级。

   　　投资建议

   　　公司深耕锂电正极材料，三元主业稳固，产品升级与海外布局有望带动其重回增长通道。同时，公司在磷酸锰铁锂、钠电、磷酸铁锂、固态电池材料等新兴赛道布局全面且进展迅速，平台化优势凸显，新增长极正加速形成。我们预计公司25/26/27 年归母净利润分别为-1.11/ 6.79/13.14 亿元（前值为7.68/ 10.22/12.87 亿元），对应26-27 年PE 分别为18/9，维持“买入”评级。