九号公司(689009)：电自新国标扰动将落地 布局长期价值

　　事件：11 月15 日，九号公司官方公众号公布九号电动2025 年双11 全周期战报（统计时间：10 月15 日-11 月14 日），九号电动自营全渠道销售额25.9 亿以上（同比增长68%），其中，线上销售额18.9 亿以上（同比增长82%），线下销售额7 亿以上（同比增长38%）。

   　　电动两轮车新品、渠道有序推进。公司已完成符合最新国标的电动自行车产品的研发与筹备工作，预计于2025 年第四季度正式发布。后续公司将持续聚焦市场对中高端电动两轮车的需求不断丰富产品线矩阵。渠道方面，截至9 月30 日，公司中国区电动两轮车专卖门店已超9700 家，2026年将持续优化和按20%市占率标准完成全国约13000 家的门店网络布局。

   　　截至10 月24 日，公司电动两轮车2.0 门店正式营业5 家，试营业2 家，业务范围辐射华北、华南、华东及西部等重点区域，实现了关键区域的试点突破。

   　　3Q25 收入延续高增长，电动两轮车高端化持续。

   　　收入端，3Q25 公司实现营业收入66.48 亿元，同比增长56.82%，环比增长0.27%。其中，电动两轮车销量148.67 万台（同比增长58.56%），收入44.54 亿元（同比增长71.84%），单价同比提升231 元，预计为单价更高的电摩占比提升（第三季度电摩在两轮车销量占比达55%）；3Q25自主品牌零售滑板车销量41.83 万台（同比增长15.81%），收入9.57 亿元（同比增长38.10%）；3Q25 全地形车销量0.75 万台（同比增长27.68%），收入3.30 亿元（同比增长27.41%）。

   　　利润端， 3Q25 公司实现归母净利润5.46 亿元，同比增长45.86%，环比下降30.55%，环比下滑主要原因为高盈利的割草机器人与B 端电动滑板车业务收入占比阶段性下降（受行业季节性特征影响，Q3 处于销售淡季）。

   　　拆分看，3Q25 毛利率为28.99%（同比提升0.53pct，环比下降1.96pct）；3Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.30%/5.52%/5.25%/0.53%，同比分别-0.27pct/+0.35pct/+0.57pct/+0.53pct ， 环比分别+1.14pct/-0.30pct/+1.19pct/+3.94pct，研发费用率环比提升核心原因为研发团队扩充与重点业务研发投入增加，财务费用环比提升预计主要受汇率波动影响。

   　　投资建议：公司主力业务电动两轮车在国内高端市场市占率领先，割草机器人、全地形车、E-Bike 等新业务开始放量。预计公司2025/2026/2027年实现营业收入211.24/275.42/335.04 亿元， 归母净利润为20.61/27.63/35.61 亿元，对应当前股价PE 为19.5/14.6/11.3 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：政策禁止平衡车、滑板车上路的风险；公司国际化业务风险；技术研发风险；供应链管理风险