索菲亚(002572)：盈峰溢价收购股权 产业整合加速

　　事件：公司发布公告，控股股东&实际控制人江淦钧、柯建生拟向宁波睿和转让1.04 亿股（占总股本10.77%），价格为18 元（11 月28 日收盘价为13.97 元），总收购金额为18.67 亿元。转让完成后，公司控股股东、实际控制人未发生变化（两位实控人持股比例均从21.5%下降至16.2%）。盈峰集团（宁波睿和控股股东）将持有公司1.22 亿股（占比12.7%，此前已通过二级市场购入0.19 亿股），升至第三大股东。

   　　战略协同有望强化。盈峰已逐步斥资入主软体家居龙头顾家；此次溢价收购索菲亚，除公司价值被充分肯定，我们认为未来盈峰意在构建覆盖软体&定制的全屋生态，叠加美的充分赋能，打造大家居产业平台。此外，本次资本合作再次推动行业整合步伐，未来竞争格局有望加速集中。

   　　短期经营韧性充足，多驱动共驱发展。公司单Q3 实现收入24.6 亿元（同比-9.9%），行业终端承压，但公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，经营层面显现较强韧性，且公司在Q3 末推出千元内套餐、引流效果优异，24Q4 高基数背景下，我们预计25Q4 收入同比或将维持小幅下滑趋势。目前公司逐步转向存量房市场，扩大与装修公司合作，我们预计伴随合作装企数量提升&业务覆盖范围拓宽，整装仍有望持续提供增量。此外，公司海外市场亟待放量，Q3 末公司已拥有29 家海外经销商、并与优质海外开发商和承包商合作，未来增长动力充沛。

   　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为9.3、10.7、12.0亿元，对应PE 为14.5X、12.6X、11.2X。

   　　风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧