正裕工业(603089)：数十年精耕减震器领域 产能扩张助力营收增长

　　投资要点

   　　汽车减震器领域佼佼者，产能扩张业务协同拓展。正裕工业深耕汽车减震器领域近三十年，已形成以汽车悬架系统减震器（为核心）、发动机密封件（高毛利）与汽车橡胶减震产品（扭亏为盈成新增长极）协同的业务格局，当前正通过泰国基地投产、国内正裕智造园二期建设扩张产能，推进高端减震器技术研发与新能源车企供应链绑定，同时依托全球化布局提升海外市场份额（2025H1 占比86.5%），持续推进进口替代与业绩增长。

   　　减震器行业快速增长，发动机密封件以高毛利高增速成新增长极。

   　　作为营收占比超70%的减震器业务，是悬挂系统的核心部件，主要客户为天纳克（ZF）集团墨西哥GOVI，美国AutoZone 等。公司减震器毛利率稳定，中国减震器2025 第三季度出口量达到9.94 亿千克，出口金额294.60 亿元人民币，分别同比增长了18.67%和12.5%，需求端旺盛。发动机密封件2024 营收4.25 亿元，2019-2024 年CAGR达到了12.77%，营收规模在该行业中排名第四，该产品毛利率逐步提高，2024 年毛利率达到了39.73%，成为新的业绩增长点。

   　　全球汽车保有量稳步增长，正裕工业同步扩张产能。

   　　全球汽车保有量预计持续增长，核心增长动力为中国、印度等新兴国家市场的发展，2024 年全球汽车保有量达到了14.75 亿辆，2020-2024 年CAGR 为0.35%。国内市场汽车产量居全球第一，2024 年中国汽车产量达到了3126.22 万辆，2020-2024 年CAGR 为6.26%，增长潜力大。近年公司多次进行产能扩张，其2024 年产量达到了2061 万只，预计2029 年产能达到4100 万只。

   　　盈利预测与评级

   　　我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为27.1/34.6/41.1 亿元，归母净利润分别为1.4/1.6/1.9 亿元，三年归母净利润CAGR 为39.7%，以当前总股本2.4 亿股计算的摊薄EPS 为0.58/0.68/0.81元。公司股价对2025-2027 年预测EPS 的PE 倍数分别为22/19/16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：

   　　原材料价格波动风险，关税政策变动风险，需求不及预期的风险。