滨海能源(000695)深度报告：公司石墨化与负极业务有经营潜力

　　公司2024 年已完全剥离原有印刷业务，聚焦锂电负极材料。尽管目前产能不大，公司与集团委外加工的合计前道与石墨化产能6.8 万吨、负极产能约4 万吨，但今年底在建工程投产后，有望形成14 万吨负极一体化产能，规模会上台阶。

   　　公司负极产能新且基本是一体化设计，效率高；同时，配套建设源网荷绿电基地，能源自供会形成成本优势；第三，围绕集团化工优势，推动以集团自产沥青焦为原料的负极产业化，也有望形成一定优势。行业层面，石墨化环节高耗能、有环保压力，扩产滞后于负极，该环节盈利情况有望行业性修复。综上，我们分析公司负极业务有经营潜力。

   　　公司简介。2021 年10 月旭阳控股收购上市公司控股权，到2024 年底，已完全剥离其传统印刷业务，转而聚焦锂电池负极材料。公司4 万吨后端及1.8万吨石墨化产线已投产，并稳步推进20 万吨一体化产能，2026 年有望形成14 万吨负极一体化产能。

   　　潜在竞争优势明显。较传统负极产线，公司未来理论上有望获得近1000 元/吨成本优势：（1）推广集团沥青焦路线有望形成原材料优势：公司与旭阳集团属同一实控人旗下公司，集团拥有强大的焦类供应能力。公司在推动基于沥青基的负极原材料产业，已开始给多家客户送样，未来有望带来数百元以上成本优势。（2）绿电自供降本：电费占负极成本高，特别在石墨化等环节；公司在投建20 万吨负极材料一体化+58 万千瓦的源网荷储绿电项目，绿电自供有望降本400-600 元/吨，未来也许还有碳溢价。（3）石墨化环节积累：

   　　公司收购的内蒙古翔福新能源在石墨化/负极上有一定基础，集团整合的内蒙古恒胜新能源长期专注于前道与石墨化（全部给上市公司委外加工）。

   　　负极盈利有修复，石墨化或有弹性。伴随锂电需求的持续增长，上游锂电材料供需态势不断修复，负极产能利用率持续回升，后续价格与盈利有望有所修复。同时，负极上游的石墨化建设明显滞后（重资产、耗电大、审批难），石墨化环节盈利已开始上行，10 月以来，石墨化三方价格已上涨近200 元/吨，预计明年石墨化行业的盈利水平很可能显著提升。

   　　投资建议：公司全面转型锂电负极材料，未来有望在多个维度形成成本优势，看好公司负极业务的发展潜力，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：负极规划产能无法落地风险，受行业等影响负极持续亏损风险，原材料价格波动风险，行业政策波动风险