紫江企业(600210)：聚焦塑包主业、强化一体化能力 高股息价值突出

　　核心看点：紫江企业是全国性布局的塑料包装龙头，收缩战线聚焦主业、竞争格局优，有望保持稳健增长的同时高股息价值突出。公司聚焦饮料包装主业，传统基本盘稳固，商业模式加速向高附加值“无菌冷充填OEM 代工”及深度一体化服务升维；同时，纸塑包装加速渗透新茶饮与餐饮龙头，第二曲线高增，海外产能紧跟核心大客户开启全球复制。随着非核心资产有序出清、地产迎集中结算以及持续高分红回报，公司盈利质量与ROE 迎来持续上行。

   　　中国塑料包装市场领导者，重塑千亿市场竞争版图。

   　　包装龙头主业聚焦，盈利质量稳步提升

   　　2024 年公司实现营收106.37 亿元（同比+16.69%）；2025 年受铝塑膜业务剥离等影响，营收回落至96.04 亿元，但归母净利润达10.37 亿元（同比+28.25%），2026H1 归母净利润同比+15.10% ，呈延续高增态势。得益于产品结构优化与精益运营，2025 年销售毛利率与归母净利率分别升至23.21%/10.80%，ROE 与ROIC 分别升至16.25%/10.91%（较2023 年低点分别+6.26/+3.83pct）。经营现金流充沛，资本开支聚焦Husky 144 腔注塑系统、无菌产线等核心产能。

   　　品类结构：以饮料包装为核心，非核心业务有序出清公司持续推进主业聚焦，2025 年核心包装业务（饮料包装+纸塑包装）合计营收77.48 亿元，营收占比由2024 年的69.31%提升至80.67%（2026H1 达90.08%）。

   　　其中，饮料包装2025 年实现营收47.81 亿元（占比49.78%），基本盘稳固；纸塑包装2025 年实现营收29.67 亿元（同比+9.38%，占比30.89%），成为第二增长引擎。房地产、铝塑膜及传统商贸等非核心业务有序收缩剥离，历史包袱释放。

   　　饮料大盘托底，无菌代工与低成本驱动增长

   　　下游需求：软饮料产业提质扩容，无糖茶与功能饮料快速增长

   　　万亿软饮料产业托底，PET 瓶作为第一大封装载体，需求基本盘稳固。无糖茶与功能/电解质饮料迅猛爆发，此类产品不含防腐剂且无菌要求极高，品牌方倾向将“吹瓶+灌装+贴标”全流程外包，推动行业商业模式向“无菌冷充填OEM 代工”升维。

   　　行业竞争格局：硬软赛道分化，紫江凭规模与盈利双跃升突围

   　　PET 硬包装赛道呈“整体分散、头部两家领跑”格局，紫江企业与珠海中富是两家全国性布局且通过双可乐全球供应商认证的企业。紫江企业在规模（2025 年营收96.04 亿 vs 珠海中富9.87 亿）、盈利能力（归母净利润10.37 亿 vs 亏损1.15亿，净利率10.80% vs -11.69%）及商业模式等方面具备较为明显的竞争优势，伴随客户资源与全国化产能布局的持续积累，行业份额有望进一步向头部企业集中。

   　　上游供给：瓶级PET 产能充沛，原料成本保持低位震荡

   　　瓶级PET 处于扩产周期，据CCF 统计，2025 年底国内名义产能达2147 万吨/年，CR4 达80.11%，现货价格在供给充沛背景下与油价脱钩走低并维持6500–7200 元/吨。公司占比超2/3 的战略客户采用来料加工模式，中小客户建立1–2个季度调价传导机制，有效隔离油价与原料波动。

   　　未来增长展望：多重壁垒巩固龙头地位，多曲线打开成长空间下游客户资源优质，构筑需求基本盘

   　　CR5 营收占比长年维持在15%–25%的合理区间，兼具规模效应与风险分散能力。深度绑定太古/中粮可口可乐、百事可乐、农夫山泉、东鹏饮料、三得利等　　水饮巨头；PET 注塑及包装能力横向复用至千禾、海天、蓝月亮等调味品与日化客户；纸塑业务切入麦当劳、蜜雪冰城、霸王茶姬、星巴克等餐饮与新茶饮龙头。

   　　从“传统包材制造”向“深度一体化与运营赋能”升维

   　　1）供应链深度绑定，推行“厂中厂”连线模式与托管运营模式，提高客户转换成本，由“供应商”升级为“专属工厂运营官”；

   　　2）商业模式升维，聚焦高附加值无菌冷充填（OEM），承接东鹏“补水啦”（2025 年营收32.74 亿，同比+118.99%）、三得利等爆款红利，2025 年饮料OEM 销量同比+11%（非战略客户同比+54%）；

   　　3）跨品类与环保解决方案，纸塑第二曲线顺应“禁塑令”，提供全套环保解决方案，2025 年纸塑营收29.67 亿元（同比+9.38%，占比30.89%）。

   　　多维成本防线坚实，随行出海开启海外产能复制

   　　全国布局7 大区50 余家工厂/9 大OEM 基地实现就近供货降运费；上市27 年来老设备折旧基本见底但高效运维，年折旧稳定在5–6 亿元而总产能扩至200 亿瓶以上，固定成本大幅摊薄。东南亚PET 瓶市场高速扩容（2025 年产量420 亿只）。公司紧跟可口可乐、东鹏等核心客户出海，首家海外全资工厂越南紫日包装于2025 年投产批量供货，持股49%埃塞俄比亚工厂平稳运行，开启产能全球复制。

   　　盈利预测与估值

   　　综合来看，公司传统饮料包装基本盘稳固，无菌冷充填OEM 及纸塑第二曲线加速放量，出海开启产能全球复制，且具备高分红与地产结算收益加持。我们预计公司 26-28 年收入 91.66 亿（-4.56%）、98.75 亿（+7.73%）、114.99 亿（+16.44%），归母净利润 8.51 亿（-17.93%）、9.74 亿（+14.46%）、12.99 亿（+33.33%），对应 PE 为 11.40X、9.96X、7.47X，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格波动、下游需求季节性波动、市场竞争加剧、海外产能爬坡不及预期。