光峰科技(688007)：行业竞争加剧 业绩短期承压

　　公司发布2025 年半年报，实现营业收入9.6 亿元，YoY-11.1%；实现归母净利润-1.3 亿元，YoY-1300.3%。经折算，公司2025 年Q2 实现营收5.0 亿元，YoY-21.4%；实现归母净利润-1.1 亿元，YoY-225.8%。

   　　评论：

   　　受行业竞争加剧影响，营收有所承压。2025H1 公司营收YoY-11.1%，其中 25Q2单季度营收YoY-21.4%，表明行业竞争加剧的背景下，公司经营承压。分产品看，光学引擎/投影整机业务2025H1 营收分别为3.9 亿元/3.6 亿元，YoY-9.3%/-12.7%。分地区看，收入下滑主要受国内收入下滑影响，2025H1 国内市场收入6.9 亿元，YoY-14.7%，国外市场营收1.2 亿元，YoY+11.1%。

   　　毛利率同比下滑。2025H1 公司整体毛利率为26.9%，YoY-4.1pct，2025Q2 单季度毛利率为28.5%，YoY-1.6pct，受行业整体需求不佳以及市场竞争加剧的影响，毛利率同样承压。公司核心业务毛利率均有下滑，光学引擎/投影整机毛利率21.9%/22.6%，YoY-6.0pct/-3.7pct。

   　　仲裁事项拖累业绩表现。公司2025H1 及2025Q2 单季度均录得亏损，主要因为公司因仲裁案件确认了0.9 亿元的营业外支出。若剔除该支出，25H1 扣非归母净利润为-0.5 亿元，除了受毛利率影响，同样也受固定费用较高影响，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/8.1%/12.4%/0.4%，合计期间费用率为28.2%，同比上升4.1pct。

   　　投资建议：公司C 端盈利能力受市场需求影响短暂承压，但随着公司近期推出围绕提升效果和降本增效的AR 眼镜解决方案，以及积极推进车载投影项目，我们认为公司业绩将在短期走低后迎来回暖。我们预计公司25/26/27 年归母净利润为0.3/0.4/0.5 亿元，25-27 年对应PE 为313/229/221 倍，采用DCF 法估值，调整目标价至23.5 元，维持“推荐”评级。

   　　风险提示：原材料波动超预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。