亚普股份(603013)：燃油龙头新能源转型提速 布局旋变卡位龙头

　　投资要点

   　　全球化布局深化，出海带来新增量：公司业务遍及51 个国家，在全球11 个国家布局25 个生产基地及7 个工程中心，形成贴近客户集群的生产网络，配套大众、通用等跨国车企海外工厂。近年海外业务增速显著高于国内，虽2024 年受全球汽车市场波动略有下滑，但长期受益于燃油车出口红利及新能源业务出海，全球化布局持续优化盈利结构。

   　　主业挖潜筑底：公司2024 年燃油系统营收占比93%，是全球第三、国内第一的汽车燃油系统供应商。混动车型渗透率逐年提升，2022/2023/2024 插混及增程市场份额占比分别为24.40%/32.10%/41.47%，高压燃油箱业务依托混动车型成为核心增长点，高压产品单车价值量较传统燃油系统高10%-30%，对冲纯燃油车销量下滑压力。

   　　新能源多元布局：公司多元化布局热管理、电池包壳体、储氢系统三大新能源赛道。1）热管理：投资4.2 亿元建设生产线，规划60 万套热管理集成模块、3.2 万套储能液冷机组产能；2）电池包壳体：聚焦热固复材上盖、吹塑上盖及底护板，热固复材上盖已批量供货东风时代、奇瑞等，吹塑上盖在宁德客户处小批量验证；3）储氢系统：自主研发IV 型70MPa 储氢瓶，70MPa 瓶阀为国内首个通过新国标认证的产品，正对接国内外商用车企，卡位氢能商业化初期红利。

   　　收购赢双科技，切入机器人高成长赛道：赢双科技是国内磁阻式旋转变压器龙头，市占率国内第一，产品精度对齐全球头部企业；盈利能力优异，2022 年毛利率高于可比公司 17.35pct，深度绑定比亚迪，并切入汇川技术、中国中车等工业客户供应链。公司有望通过收购赢双科技增厚利润，切入机器人赛道。

   　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2025-2027 年营收为91.23/99.89/109.61 亿元，预计2025-2027 年归母净利润为5.75/6.47/7.56亿元，EPS 分别为1.12/1.26/1.47 元/股，当前市值对应2025-2027 年PE为23/21/18 倍。燃油龙头新能源转型提速，布局旋变打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：传统燃油车下滑、海外经营风险、新能源业务竞争加剧、收购整合不及预期。