长高电新(002452)：研发高支出业绩承压 布局GIL未来增量市场

　　核心观点

   　　公司发布2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入7.32 亿元，同比增长0.40%，设备交付相对企稳。2025H1 归母净利润1.06 亿元，同比下降13.12%，预计受到高额研发费用影响较大。电力设备行业景气度较高，预计2025 年国家电网投资超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。得益于行业较高景气度，公司作为一线企业，组合电器、隔离开关等产品位居行业前列，并积极拓展高电压产品等，丰富产品类别，把握行业上行机会，并积极布局GIL 未来增量市场。

   　　事件

   　　公司发布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入7.32 亿元，同比增长0.40%，归母净利润1.06 亿元，同比下降13.12%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比下降11.37%。

   　　简评

   　　H1 交付相对企稳，研发费用投入较多

   　　1）2025 年上半年营业收入相对企稳，2025H1 归母净利润/扣非归母净利润分别为1.06/1/00 亿元， 同比下降13.12%/11.37%。

   　　2）分子公司来看，①长高电气因客户工程进度延后，部分产品交付推迟，营业收入同比下降16.34%。2025H1 新产品研发试验费同比增加2475 万元，导致净利润同比下降55.26%。②长高成套2025H1 因产品交货增加， 营业收入同比增长58.87%，净利润同比增长63.32%。③长高森源因部分产品延期交货，营业收入下降12.52%，且部分低毛利率产品收入占比较大，影响毛利率。

   　　行业景气度较高，公司销售规模持续扩大

   　　1）①预计2025 年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。2025 年1-7 月电网投资完成额为3315 亿元，同比增长12.5%。预计2025 年国家电网建设投资总规模将超过6500 亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750 亿元。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求的带动下，特高压建设刚性且持续。

   　　2）行业景气度较高。国家电网2025 年总部前三批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约541 亿元，同比增长约24.8%。其中，组合电器采购额约135 亿元，同比增长约28.1%。公司组合电器、隔离开关等产品在国家电网的市场份额位居前列。

   　　输变电设备为公司核心业务，高压产品未来可期，布局GIL 未来增量市场1）2025H1 分业务板块来看：①公司输变电设备板块营业收入6.9 亿元，同比略降0.7%，收入占比约94%。

   　　毛利率同比提升1.63pct，预计各设备类子公司不断强化内部运营管理，提高生产效率等。2025H1 输变电设备板块仍为公司核心业务。

   　　2）高压产品未来可期。①公司以隔离开关产品起家，是目前国内规模最大的高压隔离开关（含接地开关）专业生产企业之一，稳居行业前列；②组合电器方面，公司积极拓展各电压等级的GIS 产品。500kV组合电器产品首次投标即中标，并在国家电网总部集中招标中多次取得订单。同时，公司积极推进更多电压等级GIS 产品参标；③横向拓展更多产品品类，延伸出互感器，配电变、充气柜等多类产品；3）布局GIL 未来增量市场。投资0.96 亿元新建GIL 装配厂房，使其具备220-1000kV 电压等级GIL 产品的研发及生产装配能力。

   　　业绩预测

   　　预计公司2025/2026 年归母净利润为3.26/4.07 亿元，PE 14.1/11.3x。

   　　风险分析

   　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

   　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

   　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

   　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

   　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

   　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。