华丰科技(688629)季报点评：Q3需求短期波动 新客户进展顺利

　　核心观点

   　　公司在高速线模组产品领域处于国内头部地位，今年以来，随着高速线模组的放量，公司业绩高速增长，前三季度收入同比增长121%，利润2.23 亿元，同比扭亏。25Q3 单季公司业绩环比有所下降，由于受到高速线模组客户交货节奏影响，且新增项目仍在爬坡期，因而短期波动。公司业绩交流会表示，目前公司订单饱满，产能利用率较高。当前来看，国内多家CSP 客户、服务器厂商、芯片厂商推广超节点方案，高速线模组是实现超节点互联的重要方式之一。公司一方面与主要客户持续加深合作，此外与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户正在推动或开展项目合作，未来有望持续充分受益国内算力建设。

   　　事件

   　　公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入16.59 亿元，同比增长121.47%；归母净利润2.23 亿元， 上年同期为亏损0.49 亿元。

   　　简评

   　　1、Q3 单季需求短期波动，当前订单饱满。

   　　2025 年前三季度，公司营业收入16.59 亿元，同比增长121. 47%；归母净利润2.23 亿元，上年同期为亏损0.49 亿元。整体来看，通讯、防务、工业三大领域均实现同比增长。得益于销售规模增长等影响，2025 年前三季度公司综合毛利率30.77%，同比提升13.87pcts；销售、管理、研发、财务四项期间费用率合计为17. 06%，同比下降11.19pcts；归母净利率13.45%，同比扭亏。

   　　2025 年第三季度单季，公司营业收入5.54 亿元， 同比增长109.07%；归母净利润0.72 亿元，上年同期为亏损0.31 亿元；扣非归母净利润0.67 亿元。三季度单季业绩环比二季度有所下降，主要受高速线模组客户三季度交货节奏影响，且新增项目仍在爬坡期，因而短期波动。公司业绩交流会表示，目前公司订单饱满，产能利用率较高。

   　　2、高速线模组客户持续丰富，有望充分受益国内超节点建设。

   　　当前来看，国内多家CSP 客户、服务器厂商、芯片厂商推广超节点方案，高速连接方案是实现超节点互联的重要支撑之一。公司在高速连接产品领域处于国内头部地位，相继开发多款56G、112G 背板及模组产品， 并向224G 持续升级迭代。除了与主要客户持续加深合作外，公司与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户正在推动或开展项目合作，有望充分受益。

   　　产能方面，公司高速线模组今年一季度开始逐步上量，二季度产能较一季度大幅提升，三季度末的产能较二季度有进一步提升，未来将根据客户需求，进一步进行产能建设。

   　　3、盈利预测与投资建议。

   　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为23.26 亿元、37.92 亿元、52.86 亿元，归母净利润分别为3.26 亿元、6.06亿元、9.23 亿元，对应PE 121X、65X、43X，维持“增持”评级。

   　　4、风险提示。通讯业务发展不及预期：公司在通讯类产品，尤其是高速背板连接器方面具有较大优势，AI 发展带来通讯产业需求高增，若AI 发展不及预期影响需求，或者竞争加剧导致公司份额下降、产品盈利能力下降，会对公司未来通信业务成长性产生不利影响。防务业务发展不及预期：公司防务业务的主要客户为我国军工集团下属企业事业单位，防务业务收入最终主要来源于国家的国防装备支出，若国防建设投入不及预期，或导致公司原配套项目减产或取消，进而对公司生产经营产生不利影响。毛利率不及预期：若上游原材料涨价、公司在其他客户的开拓不及预期，或市场竞争加剧将导致毛利率进一步降低。