振华股份(603067)：产品价格下跌致三季度业绩环比下滑 需求修复有望推动量价齐升

　　【投资要点】

   　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入32.17 亿元，同比增长7.47%，实现归属于上市公司股东的净利润4.10 亿元，同比增长12.56%。其中2025 年Q3 实现营业收入10.27 亿元，同比增长2.13%，环比减少12.17%；实现归母净利润1.12 亿元，同比减少9.15%，环比减少38.17%。

   　　单季度量价回落致利润环比下滑，9 月后需求改善有望助力价格回升。

   　　今年第三季度，受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，金属铬产品交易活跃度阶段性减退，公司重铬酸盐产品销量环比下滑3.5%，氧化铬绿产品销量环比下滑11.6%，金属铬市场均价环比下跌1.8%。第三季度公司铬系产品完成（折重铬酸钠）产量约7.5 万吨，销量约6.3 万吨。

   　　9 月以来，金属市场需求复苏。进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。价格方面：2025 年10 月30 日，金属铬市场均价上涨10000 元至77500 元/吨，较年初上涨29.17%，氧化铬绿市场均价29500 元/吨，较年初上涨5.36%。2024 年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加（产业链为：铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬），价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不断推进，未来军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI 算力中心的新建使得海外电力需求增加，推动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国金属铬2024 年出口量22551 吨，同比增长86%；2025 年前三季度金属铬出口量16430 吨，与去年同比持平。随着海内外需求的持续增长，金属铬及上游铬盐价格有望持续上涨。

   　　并购重组提升行业集中度，重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量。

   　　2025 年8 月，经新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整投资人遴选委员会评选，公司成为沈宏集团重组唯一投资人。在环保压力不断增大的背景下，我国铬盐生产企业从1992 年的52 家，降低至2021 的8 家。据不完全统计，国内现有铬盐产能约62 万吨/年（折重铬酸钠），其中振华股份26 万吨/年（以2024 年产量计），在建产能9 万吨/年；四川银河10 万吨/年；白银昌元10 万吨/年；新疆沈宏（振华股份重组标的）6 万吨/年。公司布局重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20 万吨/年铬盐生产装置、1500 吨/年五氧化二钒生产装置、5000 吨/年维生素K3 生产装置、5 万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50 万吨/年硫酸及热电联产装置、2 万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来随着项目投产及并购项目完成，公司的产能体量将得到提升，其中铬盐产能（折重铬酸钠）或达 41万吨/年，领先地位有望得到进一步加强。

   　　【投资建议】

   　　基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求的快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为6.10 亿元、8.50 亿元、10.28 亿元。以当前股本计，EPS 分别为0.86 元、1.20 元、1.45 元。以2025 年11 月28 日收盘价计，PE分别为32.82、23.58、19.50 倍，维持“增持”评级。

   　　【风险提示】

   　　原材料价格波动风险；

   　　产品价格大幅波动；

   　　行业竞争加剧风险等