拓普集团(601689)：2025Q2收入环比提升 机器人业务平台化布局 热管理产品延伸至液冷领域

　　2025Q2 核心客户销量回升带动收入环比提升，费用端环比优化显著。2025Q2 公司实现营收71.67 亿元，同比+9.69%/环比+24.26%，实现归母净利润7.29 亿元，同比-10.04%/环比+29.00%。

   　　我们认为，公司收入环比回升主要系部分大客户销量回升，根据证券时报和Marklines 的数据，2025Q2，特斯拉（全球）/赛力斯/吉利/理想/小米分别实现销量38.4w/12.8w/82.1w/11.1w/8.2w 辆，环比分别增长14%/105%/5%/20%/8%。分业务来看，减震器营收20.40 亿元，同比-4.83%；毛利率为20.12%，同比-1.00pct；内饰功能件营收43.66 亿元，同比+11.72%；毛利率为16.12%，同比-0.96pct；底盘系统营收37.08 亿元，同比-2.16%；毛利率为18.15%，同比-1.68pct；汽车电子营收10.75 亿元，同比+52.06%；毛利率为17.30%，同比-1.83pct；热管理系统营收9.80 亿元，同比+6.72%；毛利率为16.53%，同比-0.99pct。盈利能力方面，2025Q2 公司毛利率为19.28%，同比-1.12pct/环比-0.61pct；2025Q2 公司净利率为10.18%，同比-2.27pct/环比+0.37pct。我们认为，公司2025Q2利润率同比下降主要是下游客户成本压力向上传导所致。费用率端，2025Q2 期间费用率为8.36%，同比+0.14pct/环比-2.16pct，公司财务费用率环比优化明显主要系汇兑收益的影响。

   　　机器人业务平台化布局，热管理业务延伸至液冷领域。公司与客户合作直线执行器和旋转执行器，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间较为可观。后续公司又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。

   　　公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。此外，除在汽车行业的成熟应用外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15 亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。面对AI 液冷服务器产业迅猛发展的市场机遇，依托公司在热管理、IBS 等方面积累的技术及产品，公司快速研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。公司已经向华为、A 客户、NVIDIA、META 及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，　　该业务将成为公司未来新的增长点。

   　　盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年实现营业收入334、415、493 亿元，同比增速为26%、24%、19%；实现归母净利润30.35、40.27、50.00 亿元，同比增速1%、33%、24%；EPS 为1.75、2.32、2.88 元，对应PE 估值分别为39、29、24 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。

   　　风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期；6）国内汽车补贴相关政策不达预期。