中控技术(688777)：营收利润暂时承压、期待AI战略+出海带来拐点

　　事件描述

   　　公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收38.30 亿元，同比-9.92%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-31.46%；实现扣非后归母净利润2.89 亿元，同比-38.86%。单Q2 季度实现营收22.23 亿元，同比-11.56%；实现归母净利润2.34 亿元，同比-36.96%；实现扣非归母净利润2.12 亿元，同比-40.19%。

   　　事件评论

   　　收入端：整体营收增速延续承压、AI+机器人业务收入表现亮眼。公司25H1/25Q2 收入增速分别-10%/-12%，整体营收增速仍处下行通道，考虑主要系下游需求终端压力仍较大，公司业务模式本质下游Capex 导向，PPI 处负增区间、工业需求整体低迷背景下公司主业还未见起色，此外公司延续业务调整、S2B 业务持续收缩，展望下半年期待新疆煤化工建设及设备换新等带来一定需求增量。传统主业虽有所承压，公司“ALL IN AI”战略布局下的新兴业务正逐步起量：2025H1 工业AI 产品TPT 业务收入1.17 亿元、机器人产品收入1.10 亿元，表现较为亮眼。具体分结构看：1）分产品看，2025H1 公司工业自动化及智能制造解决方案/自动化仪表/S2B 平台业务/工业软件/运维服务收入分别为22.38/6.77/4.14/2.92/1.70 亿元，分别同比-9.49%/+91.72%/-52.80%/-19.49%/+11.81%，除自动化仪表与运维收入外其余各有下滑。2）分行业看，2025H1 能源、建材、造纸行业景气度较高，对应上半年收入增速分别9.32%、82.58%、77.56%；石化、化工、冶金行业收入整体平稳。

   　　利润端：产品毛利率波动较大、减值损失压制利润。公司25H1/25Q2 归母净利润增速分别-31%/-37%，盈利下滑有所加剧。拆分看，2025H1 公司毛利率约为32.1%，同比下滑1.15pct，主要系业务结构调整。分产品看，2025H1 公司工业智能制造解决方案/自动化仪表/S2B/工业软件毛利率分别为39.5%/17.7%/5.45%/54.0% ，分别同比-1.43pct/-14.36pct/-7.16pct/+22.37pct，其中工业软件毛利率受益于工业AI 推广及软件订阅转型毛利率改善明显。费用端， 2025H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.16%/4.88%/10.96%/-0.54%、整体表现平稳。此外，2025H1 利润下滑的一大原因在于资产减值损失+信用减值损失合计1.12 亿元，对利润有一定压制，后续变化有待观察。

   　　业务端：AI+机器人进展顺利，工业AI 转型初见成效。上半年核心业务进展：1）TPT 大模型进入规模化应用阶段，目前公司TPT 产品已在石化、煤化工、氯碱、热电等行业成功落地超过110 个项目，2025H1 收入1.17 亿元，此外8 月发布全球首个时序混合专家大模型（MoE）驱动的工业Agent 生成平台（TPT2），新产品形态有望贡献增量。2）工软订阅制转型：截至2025H1 已累计签约938 家订阅制客户，持续进行新模式推广。

   　　投资建议：预计公司2025-2027 实现归母净利润11.6、13.8、16.5 亿元，对应PE 分别为33.7x、28.2x、23.6x，建议重点关注。

   　　风险提示

   　　1、海外市场经营风险；

   　　2、下游行业周期波动的风险。