鱼跃医疗(002223)：经营稳健 出海加速

　　业绩稳健，“呼吸+血糖”驱动双轮增长。2025H1，公司实现营收46.6 亿元（同比+8.2%），实现归母净利润12.0 亿元（同比+7.4%），表现稳健。分业务来看，公司呼吸及血糖业务构成双轮驱动力。2025H1，公司家用呼吸机产品同比增速超40%，系公司依托持续研发投入，产品迭代升级，和国内外销售渠道布局日益完善所致。其次，公司血糖业务快速发展，营收实现6.7 亿元（同比+20%）。2025H1，公司成功推出二代脱氢酶血糖检测等新品，实现BGM 业务在高端客群的突破；同时，公司CGM 新品Anytime 4 系列、Anytime 5 系列陆续推向市场，性能优异，带动CGM 业务实现高速增长。

   　　积极出海，已突破重点国家和地区。2025H1 公司海外业务实现收入6.1 亿元（同比+26.6%），营收占比为13.0%。分产品来看，呼吸治疗类产品是海外业务主要来源，制氧机、呼吸机等均实现快速增长。未来，BGM 和CGM 将是公司海外拓展的重点品类。分区域来看，在东南亚地区，公司实现高速增长，泰国子公司已形成模板效应。在欧洲地区，公司团队逐步完善，注册、渠道对接工作顺利进行中，25H1实现高速增长。在美国市场，公司借助合作伙伴Inogen 渠道推进市场拓展，上半年已实现销售放量。同时公司属地化建设稳步推进，为海外业务奠定坚实基础。

   　　布局AI 智能穿戴，打造健康管理生态体系。公司高度重视具备连续性监测功能的产品研发，积极开发AI 智能穿戴医疗设备，涵盖呼吸治疗、血糖管理、血压监测等多个健康管理场景，有望成为新兴增长驱动力。同时，公司整合升级鱼跃AI Agent 应用程序与现有的“鱼跃健康管家”平台，鱼跃AI Agent 应用程序整合了多品类医疗设备的数据接口，可实现健康数据的采集与管理、分析与解读，将成为连接公司产品与用户需求的重要纽带，有效加强公司品牌黏性。

   　　根据2025 年中报，我们下调费用率预测，预测公司2025-2027 年EPS 分别为2.02、2.37、2.81 元（原25-27 年预测EPS 为2.01、2.36 和2.78 元）。参考可比公司，维持2025 年24 倍PE，对应目标价48.48 元，维持给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。