中国海防(600764)：业绩向好验证水下无人装备景气上行 新业务持续拓展

　　事件

   　　公司公布2025 半年报，2025H1 实现营业收入13.9 亿，同比增加20%，归母净利润0.9 亿，同比增加25%，其中，2025Q2 单季度实现营业收入8.7 亿，同比增加9%，环比增加71%，归母净利润0.6 亿，同比下滑11%，环比增加102%。

   　　得益于新业务拓展以及在手订单交付，核心军民业务双增长分业务看，民品电子信息业务收入7.12 亿元，同比+21.28%，毛利率39.80%，同比+4pct，报告期内智慧城市、智能轨交、自动化产线、油气等均有重大项目推进；军品中水声电子防务收入4.2 亿，同比+30.68%，毛利率21.10%，同比-17.86pct，较2024 全年下滑5.71pct；军品中特装电子收入2.05 亿，同比-2.12%，毛利率为49.87%，同比+16.82pct，军品的收入增加主要系多款产品的按计划交付以及水下业务的持续拓展。

   　　整体毛利率略有下滑，受益于费用管控净利率整体略有提升财务端看，公司上半年毛利率35.32%/同比-1.14pct，净利率7.35%/同比0.04pct，期间费率23.60%/同比-5.14pct，管理/研发/财务/销售费用率同比-2.52/-1.13/0.37/-1.87pct；公司重视新业务的拓展以及技术能力的提升，2025 年上半年研发费用为1.51 亿元，同比增加8.44%。

   　　水下无人装备业务景气上行，核心技术成果转化持续推进报告期内公司无人平台水声装备领域取得关键突破，水声探测装备在新合同、新技术、新推广上实现关键突破；水声通信装备实现无人平台的拓展应用；水下遥控领域实现市场突破。在技术方面，公司从单一装备发展思路转向体系化发展思路，同时加强核心技术成果转化推进，目前已实现的成果转化预计形成2 亿产值。

   　　投资建议：维持“买入”评级

   　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为35.52/39.13/43.66 亿元，同比分别+11.95%/+10.15%/+11.58%；归母净利润分别为3.15/4.04/5.09 亿元，同比增速分别为37.99%/28.32%/25.96%。EPS 分别为0.44/0.57/0.72 元。对应PE 分别为69/54/43 倍，鉴于公司是水声防务装备龙头公司，在无人化景气上行的背景下看好公司后续业务拓展，维持“买入”评级。

   　　风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；毛利率下降风险