中宠股份(002891)：Q3业绩符合预期 自主品牌维持高增态势

　　核心观点

   　　公司发布2025 年三季度财报。整体Q3 营收和利润表现符合此前市场预期。25Q3 公司实现营业收入14.28 亿元，同比增长15. 86%，实现毛利率29.11%，同比提升2.23pct。实现扣非净利润1. 24 亿元，同比提升18.86%，实现扣非净利率8.70%，同比提升0.22pct。

   　　近年来核心发力的国内自主品牌顽皮、领先持续维持较高速度的增长，海外北美工厂亦维持在高盈利水平下的持续快速增长。值得重视的是，海外自主品牌的快速发展，后续有望成为公司重要的增长曲线。

   　　事件

   　　公司发布2025 年三季报。

   　　25Q3 公司实现营业收入14.28 亿元，同比提升15.86%，实现归属母公司股东净利润1.30 亿元，同比下降6.64%，实现扣除非经常性损益归母净利润1.24 亿元，同比提升18.86%。

   　　从盈利角度看，公司25Q3 实现毛利率29.11%，同比提升2.23pct，实现扣非净利率8.70%，同比提升0.22pct。

   　　简评

   　　一、营收层面：自主品牌业务延续高增， 海外业务环比降速公司25Q3 收入同比提升15.86%，详细拆解来看：

   　　分业务来看：

   　　1） Q3 境内自主品牌预计仍维持较高增长水平，拆解来看，预计wanpy 品牌在去年Q3 更高基数下仍维持了接近40%的增速水平，领先toptress 预计则维持50%以上的增速水平。Wanpy 借助小金盾新品的持续发力，在产品结构优化的同时收入持续维持高速增长，领先品牌借助持续高营销投放以及烘焙粮本身良好增长势头仍维持高增。

   　　2） 从海外业务来看，由于24 年下半年海外工厂收入基数逐步抬高，预计25Q3 境外整体收入增速环比上半年有所放缓，预计增速在个位数水平。

   　　二、盈利能力

   　　从毛利率角度看，公司25Q3 毛利率29.11%，同比提升2.23pct，整体进一步提升。从毛利率本身角度来看，盈利能力的改善主要得益于自主品牌产品结构的持续优化。

   　　从费用率角度看，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.25%/+0.28%/+0.20%/+0.08%，整体来看，毛利率提升的同时，销售费用率伴随境内外自有品牌的持续发力，亦在同比提升。

   　　从净利角度看，25Q3 公司实现扣非净利润1.24 亿元，同比提升18.86%，实现扣非净利率8.70%， 同比提升0.22pct，在自有品牌和海外工厂业务的持续推动下，整体盈利能力同比进一步改善。

   　　投资建议：我们预计25-27 年公司分别实现营业收入53.58、64.83、78.44 亿元，同比分别增长20%、21%、21%；分别实现归属母公司净利润4.60、5.67、7.04 亿元，同比分别增长16.84%、23.20%、24.19%。看好公司国内外自主品牌业务的成长以及海外工厂的持续增长，维持买入评级。

   　　风险提示：

   　　1） 宏观经济环境风险：目前国际政治经济形势复杂严峻，给全球经济发展带来了很多不确定性的影响。未来国际国内宏观经济走势、市场需求变化等，会对所处行业的景气程度、公司海外业务拓展产生一定影响。

   　　2） 市场竞争风险：公司主营业务收入主要源自于境外市场，存在一定的海外市场拓展风险。随着全球经济一体化进程的推进，泰国、越南等新兴经济体也逐渐加入到国际市场竞争中，尽管目前上述国家内宠物食品生产企业数量相对较少，但由于其人工成本低廉，未来将可能在国际市场上对中国产宠物食品形成一定冲击，公司产品出口面临海外市场竞争加剧的风险。

   　　3） 汇率波动的风险：由于公司营业收入中外销占比较大，结算币种主要为美元及部分其他外汇。随着业务规模的扩大，汇率波动可能会产生相应汇兑损失，将对公司及子公司的经营业绩造成一定影响。