皖仪科技(688600)深度研究报告：科学仪器朝阳产业 切入核聚变检漏市场催生未来增量潜力

　　公司定位是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，以光谱、质谱、色谱技术为基础，分为工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器及解决方案业务，以及新拓展生命健康领域。2024 年工业检测仪器、在线检测仪器、实验室分析仪器的营业收入占比分别为61%、27%、6%，毛利占比分别为63%、24%、6%。我们在2022 年9 月曾发布公司深度，本篇报告作为华创交运公用团队可控核聚变系列研究的第四篇，我们进一步深入拆解皖仪科技各板块业务的增长潜力与驱动因素，尤其科学仪器和可控核聚变。

   　　工业检测仪器：核心业务基本盘稳健，可控核聚变市场或催生未来增量。

   　　1、核心业务基本盘稳健。1）下游应用看：新能源汽车需求稳健，半导体与3C 产品或带来新增量。新能源：2017-2019 年，皖仪科技产品客户中新能源行业的占比由36.88%提升至43.64%，因金属锂化学性质活泼，检漏仪器为动力电池的安全性、高品质保驾护航。半导体：先进制程对生产环境的苛刻大幅提升，公司有多种规格型号的检漏仪可应用于半导体行业。3C 产品：产品升级与制造革新，或催生检测新需求。2）海外业务：积极实施出海战略，业务增长较为迅速。2024 年，公司海外业务收入0.21 亿元，同比增长447.23%，占比总营收的比例提升至2.78%。

   　　2、公司切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。1）我们预计可控核聚变领域在2025~28 年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到1460 亿元，预计资本开支或将提速。2）公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。

   　　目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验室，深化科研技术优势。

   　　实验室分析仪器：朝阳产业，国产替代空间广阔。公司持续研发投入，目前产品矩阵日趋完善，后续或将逐步进入收获期。实验室仪器质谱/色谱/光谱三大仪器对应超500 亿市场空间，国产仪器渗透率仍较低，进口占比超7 成。

   　　公司对标国外先进技术不断通过研发投入强化技术优势，目前已经形成了质谱、色谱等多个产品系列，产品矩阵不断完善。

   　　在线监测仪器：从传统环保业务转向工业过程监测，持续优化低毛利率业务。环境板块此前随着环保要求的提升经历过快速的扩张周期，后续增速逐渐回落，毛利率表现整体有所下行，从19 年的50%+的水平逐步回落至40%+的水平，目前保持稳定。

   　　医疗仪器：老龄化趋势下，远期增长弹性可期。公司在医疗仪器领域已构建起以微创手术器械和高值耗材为核心的生命健康产品布局，在超声刀和血液透析设备方面取得突破性进展。

   　　回购及股权激励彰显信心。今年5 月公司完成了1.51 亿元回购（不含印花税、交易佣金等费用），回购均价为16.13 元/股，占总股本的比例为6.97%，彰显了公司对未来的发展信心。此外，公司今年通过了新一轮股权激励，目标为2025 年-2027 年营收增速复合增长20%以上或2025-2027 年三年归母净利润不低于0.5/1/2 亿元。

   　　投资建议：考虑到公司股权激励指引乐观以及公司当前经营近况，我们调整2025~2027 年归母净利润为0.53、0.99、1.43 亿元（前值为0.58、0.93、1.22亿元），同比分别为+266%、+87%、+45%；对应PE 分别为58x、31x、21x。

   　　考虑到公司处于业绩高增长阶段，2026-2028 年对应复合增速约为41%，参考可比公司估值水平，假设PEG 为1.2x，给予公司2026 年49x PE，对应目标市值49 亿，目标价36.2 元，目标价较现价61%空间，维持“强推”评级。

   　　风险提示：新业务拓展不及预期、核聚变进展不及预期、科学仪器行业竞争加剧等。