微电生理(688351)：自研PFA产品获批 电生理产品矩阵持续丰富

　　事件：公司发布公告，一次性使用压力导管(PFA 导管)获得国内药品监督管理局注册申请，产品矩阵持续丰富。

   　　海外营收稳步增长，扣非归母净利润扭亏。2025 年前三季度，公司实现营业收入3.36亿元（yoy+15.65%），归母净利润0.42 亿元（yoy+0.46%），扣非归母净利润0.24亿元。第三季度，营业收入1.13 亿元（yoy+21.78%），归母净利润0.09 亿元（yoy-62.56%），扣非归母净利润0.03 亿元，同比扭亏为盈。前三季度海外市场中拉美、欧洲、中东及非洲，收入均保持较高增长态势，冷冻全套产品于25Q2 获得CE 认证，已在部分海外市场启动推广。

   　　创新医疗器械获批，电生理产品矩阵持续丰富。此次自研压力脉冲导管获批，与心脏脉冲电场消融设备配合使用，可用于心律失常治疗，与三维心脏电生理标测系统配合，可提供导管在心内位置信息及触点压力实时测量。公司目前已经实现“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品布局，其中脉冲消融PFA，与子公司商阳产品形成协同。

   　　费用控制良好，盈利质量提升。前三季度毛利率59.09%（yoy+0.30pct），销售费用率为28.33%（yoy+0.61pct），管理费用率为9.31%（yoy-0.97pct），研发费用率为13.60%（yoy-5.84pct），产品端持续获批，研发费率有效控制，公司销售规模扩大及降本增效举措共同推动扣非归母净利润扭亏为盈。

   　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为4.78/6.04/8.07 亿元，同比增速分别为15.62%/26.50%/33.60% ， 2025-2027 年归母净利润分别为0.69/0.98/1.47 亿元，增速分别为32.01%/42.02%/50.63%。当前股价对应的PE 分别为157x、111x、73x。基于公司消融技术不断丰富，心律失常手术量稳定提升，维持“买入”评级。

   　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。