安井食品(603345)：沉淀新品积极蓄势 经营状态趋稳

　　事项：

   　　事件：近期我们参加了安井食品股东大会，公司主业市场地位领先，新品沉淀积极蓄势，经营状态趋稳，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。

   　　国信食饮观点：1）聚焦主业增长，坚持新品驱动战略；2）渠道管理精细化，拥抱商超定制化；3）投资建议：公司进入四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现有所回暖，叠加三季度出货节奏正常，经销商库存良性。公司管理和推新品能力经过历史验证，明年加强新品沉淀，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。我们维持此前盈利预测， 预计2025-2027 年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5 亿元， 同比4.2%/7.9%/7.3% ； 实现归母净利润14.2/15.4/16.6 亿元， 同比-4.4%/8.8%/7.2%；实现EPS4.26/4.63/4.97 元；当前股价对应PE 分别为19.1/17.6/16.4 倍，维持“优于大市”评级。

   　　评论：

   　　聚焦主业增长，坚持新品驱动战略

   　　2025 年公司从过往的渠道扩张模式战略转向以新品驱动为核心的增长路径，坚持产品组合优化与市场拓展同步推进。锁鲜装系列在市场环境较弱的状态下依然维持了良好增长势头与利润水平，预计6.0 系列在外观、克重、应用场景、品质感等方面均有升级，有望继续带动调制食品收入增长与利润改善。公司内部研究消费趋势、消费者以及产品，2025 年有肉多多烤肠、活鱼现杀嫩鱼丸等多款新品，积极为品类拓展积累势能。此外，公司通过收购鼎味泰切入关东煮、餐饮渠道和冷冻烘焙品类，进一步裂变丰富产品线。

   　　渠道管理精细化，拥抱商超定制化

   　　公司目前以经销商渠道为主，公司依托自身全国化经销商网络管理能力，积极赋能和服务下游经销商。公司今年重视特通和新零售渠道，2025 年下半年拥抱商超定制化渠道策略更加精细化，针对不同渠道的特点差异化经营。在商超调改提供机会的环境之下，公司与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马等大型零售系统积极展开合作，根据客户需求开展选品与开发，除增量贡献外，后端供应链快速响应能力与柔性生产能力有望得到提升。

   　　投资建议：公司主业市场地位领先，新品沉淀积极蓄势，维持“优于大市”评级公司进入四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现有所回暖，叠加三季度出货节奏正常，经销商库存良性。公司管理和推新品能力经过历史验证，明年加强新品沉淀，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。我们维持此前盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元， 同比4.2%/7.9%/7.3%； 实现归母净利润14.2/15.4/16.6 亿元， 同比-4.4%/8.8%/7.2%； 实现EPS4.26/4.63/4.97 元；当前股价对应PE 分别为19.1/17.6/16.4 倍，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示

   　　市场竞争加剧；原材料成本价格大幅提升；渠道拓展不及预期；食品安全风险等。