台华新材(603055)：上半年锦纶市场有所承压

　　公司发布半年报

   　　25Q2 公司营收16 亿同减15%，归母净利1.6 亿同减41%。25H1 营收31亿同减9%，归母净利3 亿同减23%。

   　　2025 年上半年嘉华尼龙（锦纶长丝生产销售）营收12 亿净利0.7 亿，高新染整（成品面料生产销售）营收7 亿净利1 亿。

   　　锦纶长丝上半年销售9.77 万吨，营收20 亿（包括向合并报表范围内从事坯布织造业务的公司销售）；平均售价2 万元同减10%。

   　　2025 年以来，国民经济运行总体平稳、稳中有进，但国际贸易环境高度复杂多变，化纤行业运行面临更为严峻的挑战。上半年，“供强需弱”局面在供给端有所缓解，产量增速逐步放缓。然而行业营业收入降幅较一季度进一步扩大，利润总额增速由正转负，盈利承压明显。

   　　锦纶行业在经历前期需求增长与产能扩张后，今年上半年因供需关系阶段性失衡面临较大市场压力，行业平均开工率同比分别减少3 个百分点。锦纶库存自年初起持续累积，二季度末库存达38 天左右，较一季度末增加约8 天，较年初增加约11 天。

   　　产业链优势突出

   　　公司目前建立了上下游一体化的产业布局，形成了集锦纶回收、再生、聚合、纺丝、加弹、织造、染整上下游一体化全产业链，完整的产业链有助于公司在各个生产阶段实现资源共享，从而有效降低生产及管理成本，进而提升盈利能力，具有较强的产业链竞争优势。

   　　产品开发优势领先

   　　首先，公司的研发团队、研发设备覆盖全产业链，可以进行产业链各个环节联合研发；其次，公司“产学研”合作优势突出，目前已与东华大学、浙江理工大学、嘉兴大学等专业院校、研究所开展合作，组成优势互补、产学研相结合的攻关队伍，形成信息共享、基础研究、技术攻关、技术推广、产业化应用互相联动的研发格局。

   　　同时，公司还积极与国外知名企业杜邦、英威达、巴斯夫进行合作，引进先进技术及国际最新产品信息，提升公司竞争力；再次，公司建立了终端客户反馈机制，积极收集客户需求和反馈信息，与客户研发联动。

   　　公司在锦纶面料产品开发过程中，坚持走高端产品路线，在行业中形成了较高的知名度，与很多知名品牌服装客户建立了合作关系。公司利用与产业链后端即成品面料客户合作机会，及时反馈终端客户需求，并将研发推导至产业链前端进行联动研发，增强了研发有效性。

   　　调整盈利预测，维持“买入”评级

   　　基于25H1 公司业绩表现以及宏观环境变化，我们调整盈利预测，预计25-27年营收74/82/92 亿（前值为91/119/150 亿），归母净利为6.7/7.9/9.7 亿（前值为8.6/11.0/13.7 亿），对应EPS 分别为0.8/0.9/1.1 元，对应PE 分别为12/11/9x。

   　　风险提示：产能扩张及需求恢复不及预期，订单不及预期，原料价格波动等风险。