阿特斯(688472)：公告美国市场业务调整 保障美国长期经营

　　事件：公司公告美国业务调整：1）公司拟与控股股东CSIQ 新设合资公司M、N，其中公司持有24.9%、CSIQ 持有75.1%股份。公司M/N 将分别从事美国的光伏业务/储能业务，并将通过租赁公司的海外资产运营。

   　　2）公司计划将通过股权转让，将供应美国市场的海外工厂（包括已建成的THX1 光伏切片厂、建设中的SSTH 储能厂和GNCM 电池厂）重组为CSIQ 控股75.1%、公司持股24.9%的架构。

   　　降低美国产能股权比例、满足OBBB 要求。公司在美国已投产5GW 光伏组件工厂，当前满产运行；按美国IRA 制造补贴，组件每W 可享7 美分补贴；公司预计美国电池工厂一期将于26 年3 月投产，总规划5GW 电池、每W 可享4 美分补贴。公司预计美国储能工厂一期将于26 年12 月投产。为满足OBBB 法案FEOC 要求，公司需将美国产能股权比例降至25%以下，而后可获取正常补贴。海外光伏切片工厂THX1 产能约8GW 已建成，海外储能工厂SSTH 和电池厂GNCM 约3GWh/2.9GW 在建，公司预计26 年投产。

   　　股权变动落地、获取一次性转让费、后续对美25%股权+租赁服务费。

   　　公司海外非美三家工厂净资产评估总价为4.6933 亿元，故本次转让75.1%股权交易金额约3.52 亿元。公司可获一次性股权转让对价，且享有后续美国业务24.9%持续收益。公司M、N 将通过租赁公司的部分海外资产开始运营，2026 年度日常关联交易中预计租金不超10.99 亿元，可持续获取租赁服务费。

   　　26 年储能出货高增、光伏保利控量。公司储能订单充沛，截止25 年10月31 日在手订单为31 亿美元（包括长期服务协议），公司预计25 全年出货7.9-8.1GWh、26 全年约14-17GWh，同增73~115%。组件稳健经营、盈利优先，26 全年公司预计出货25-30GW，同增1~22%。

   　　盈利预测与投资评级：由于公司将美国市场相关业务的控股权转移给控股股东，我们下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润15.0/26.3/35.1亿元（前值为15.0/32.4/42.7 亿元），同比-33%/+75%/+33%。考虑到此举获得了美国市场的长期准入资格和公司的战略安全，且公司的核心业务增长强劲，维持“买入”评级。

   　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。